21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者陳植  上海報(bào)道

面對(duì)9月美元指數(shù)與美債收益率雙雙大漲，外資對(duì)人民幣債券的配置熱情依然不減。

近日，中央結(jié)算公司發(fā)布的9月份債券托管量最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額達(dá)到34941.02億元，較8月份環(huán)比增加885.2億元，創(chuàng)下過(guò)去4個(gè)月以來(lái)的最大單月漲幅。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，9月外資大幅加倉(cāng)人民幣債券，著實(shí)出乎市場(chǎng)意料之外。以往每當(dāng)美元升值導(dǎo)致人民幣匯率回落、美債收益率上漲令中美利差縮窄的雙重壓力下，外資增持人民幣債券的步伐會(huì)相應(yīng)放緩。

一位國(guó)內(nèi)大型銀行債券交易員向記者直言，9月外資之所以大幅加倉(cāng)人民幣債券，一個(gè)重要因素是富時(shí)世界政府債券指數(shù)（WGBI）將在10月29日正式納入中國(guó)國(guó)債，令海外資本紛紛提前加倉(cāng)人民幣國(guó)債套利。

“尤其是海外央行與主權(quán)財(cái)富基金增持人民幣債券的熱情相當(dāng)高漲。”一位國(guó)內(nèi)大型私募基金固定收益投資部主管則向記者指出。盡管9月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)即將縮減QE令美債收益率持續(xù)回升，但美國(guó)國(guó)債違約風(fēng)波依然沒(méi)有得到妥善解決，令海外央行與主權(quán)財(cái)富基金穩(wěn)步加倉(cāng)人民幣債券以應(yīng)對(duì)潛在的黑天鵝事件。

數(shù)據(jù)顯示，在9月外資加倉(cāng)的人民幣債券品種里，高信用評(píng)級(jí)的中國(guó)國(guó)債與政策性金融債依然是他們加大配置的重點(diǎn)品種。當(dāng)月海外資本增持中國(guó)國(guó)債與政策性金融債規(guī)模分別達(dá)到771.24億元與151.87億元。

“事實(shí)上，隨著近期全球能源價(jià)格持續(xù)大漲導(dǎo)致通脹壓力上升，越來(lái)越多全球資管機(jī)構(gòu)需加大高收益高信用評(píng)級(jí)債券配置以實(shí)現(xiàn)實(shí)際正回報(bào)，而中國(guó)國(guó)債在同等信用評(píng)級(jí)國(guó)債里的收益率最高，無(wú)疑將成為他們博取實(shí)際正回報(bào)的重要選擇。”這位國(guó)內(nèi)大型私募基金固定收益投資部主管強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

WGBI指數(shù)納入效應(yīng)引海外資本提前加倉(cāng)

今年3月底，富時(shí)羅素表示，從10月29日開始，富時(shí)世界政府債券指數(shù)（WGBI）將正式納入中國(guó)國(guó)債，并將在未來(lái)36個(gè)月內(nèi)完成，完成后占指數(shù)權(quán)重5.25%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這是驅(qū)動(dòng)海外資本在9月大舉加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債的重要因素之一。

“每逢中國(guó)國(guó)債被納入全球重要債券指數(shù)前夕，都會(huì)掀起一輪海外資本加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債浪潮。”上述國(guó)有大型銀行債券交易員向記者分析說(shuō)。究其原因，這些海外資本希望提前布局，借著海外資本跟隨全球重要債券指數(shù)加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債（引發(fā)中國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲）之際，獲取可觀的價(jià)差回報(bào)。

一位歐洲資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者解釋說(shuō)，事實(shí)上，海外資本之所以提前布局買入中國(guó)國(guó)債，未必是沖著價(jià)差獲利等交易性機(jī)會(huì)而來(lái)。究其原因，多數(shù)海外資本對(duì)中國(guó)國(guó)債的配置策略，是以持有到期為主。因此，其持倉(cāng)成本高低，很大程度會(huì)影響其持有到期策略的實(shí)際回報(bào)。若他們能趕在其他海外資本跟隨全球債券指數(shù)配置中國(guó)國(guó)債前，以更低成本持有中國(guó)國(guó)債，無(wú)疑能賺取比其他同行更高的持有到期策略回報(bào)。

渣打銀行中國(guó)宏觀策略主管劉潔此前指出，在中國(guó)國(guó)債被納入WGBI指數(shù)后的一年內(nèi)，中國(guó)國(guó)債將獲得1300億-1560億美元的全球被動(dòng)資金流入。

記者多方了解到，當(dāng)前不少海外資管機(jī)構(gòu)持有的中國(guó)國(guó)債頭寸，已大幅高于WGBI指數(shù)規(guī)定的中國(guó)國(guó)債權(quán)重占比。究其原因，當(dāng)前中國(guó)10年期國(guó)債約2.9%的平均收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)WGBI整體債券的平均收益率（0.58%）。通過(guò)超配中國(guó)國(guó)債，這些海外資管機(jī)構(gòu)可以有效抵御當(dāng)前通脹上升壓力，令全球債券投資組合實(shí)現(xiàn)預(yù)期的實(shí)際正回報(bào)。

“對(duì)不少海外央行與主權(quán)財(cái)富基金而言，中國(guó)國(guó)債較高的投資安全性，還可以應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)債違約風(fēng)波所帶來(lái)的潛在黑天鵝事件，確保整個(gè)債券投資組合延續(xù)較低的波動(dòng)性。”這位歐洲資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出。

美債收益率、美元大漲負(fù)面沖擊被“高估”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中國(guó)國(guó)債即將納入WGBI指數(shù)所引發(fā)的海外機(jī)構(gòu)提前加倉(cāng)潮，很大程度抵消了9月美元指數(shù)與美債收益率雙雙上漲所造成的負(fù)面沖擊。

畢竟，9月加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債的主要海外資本，是跟隨WGBI指數(shù)被動(dòng)投資中國(guó)國(guó)債的全球ETF等資管機(jī)構(gòu)，他們的投資策略不受美元與美債收益率雙雙上漲影響。

多位全球資管機(jī)構(gòu)人士對(duì)此指出，事實(shí)上，9月美元與美債收益率雙雙上漲對(duì)海外資本加倉(cāng)人民幣債券的負(fù)面影響，未必很大。

“我們內(nèi)部估算，在9月加倉(cāng)人民幣債券的海外資本（885.2億元人民幣）里，約650億元是跟隨WGBI指數(shù)被動(dòng)投資的資金，剩余資本則是主動(dòng)配置加倉(cāng)人民幣債券。”一位華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。究其原因，盡管9月美聯(lián)儲(chǔ)欲縮減QE令美債收益率與美元指數(shù)雙雙上漲，但人民幣債券仍有三大優(yōu)勢(shì)吸引全球投資機(jī)構(gòu)，一是中國(guó)國(guó)債與美國(guó)國(guó)債的相關(guān)性較低，令美國(guó)國(guó)債違約風(fēng)波對(duì)中國(guó)國(guó)債價(jià)格異動(dòng)的沖擊較低，令中國(guó)國(guó)債呈現(xiàn)較高的安全墊效應(yīng)；二是中國(guó)國(guó)債的收益率相對(duì)較高，在全球通脹壓力持續(xù)升溫之際具有更高的資產(chǎn)配置吸引力；三是中國(guó)國(guó)債因納入WGBI指數(shù)將持續(xù)獲得資金青睞，可以有效緩解價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，隨著全球通脹壓力升溫，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)配置人民幣債券的目光，正瞄準(zhǔn)同等信用評(píng)級(jí)但收益率更高的政策性金融債，進(jìn)而增加債券投資組合回報(bào)率以跑贏通脹。

“越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)注意到，面對(duì)9月美債收益率與美元指數(shù)雙雙上漲，人民幣匯率跌幅與中美利差縮減幅度相比其他新興市場(chǎng)國(guó)家更低，表明人民幣資產(chǎn)具有更強(qiáng)的抗跌性，某種程度也在驅(qū)動(dòng)海外資本持續(xù)增加人民幣債券配置。”他指出。