21世紀經(jīng)濟報道記者舒曉婷 北京報道  土耳其里拉暴跌引發(fā)的市場擔憂波及股市，土耳其股市連續(xù)第二個交易日因快速下跌而暫停交易。當?shù)貢r間12月20日，伊斯坦布爾100指數(shù)一度下跌5%，觸發(fā)熔斷機制；上周五（17日），伊斯坦布爾100指數(shù)一小時內(nèi)兩次觸發(fā)熔斷機制，一度重挫9.1%，創(chuàng)下今年以來第二大跌幅，收跌8.52%。

不過，12月20日土耳其總統(tǒng)埃爾多安表示，將采取一系列措施穩(wěn)定匯率和應(yīng)對通脹。受此消息影響，土耳其里拉對美元匯率大幅反彈，當日漲幅超20%。上周五（17日），土耳其里拉對美元匯率創(chuàng)下17.14比1的歷史新低；在土耳其央行進行了本月第5次干預(yù)外匯操作后，里拉對美元匯率小幅回升。今年以來，土耳其里拉對美元已貶值約45%。

丹麥丹斯克銀行分析師庫斯斯托(Minna Kuusisto)和克里斯滕森(Jakob Christensen)在12月20日發(fā)布的一份報告中指出，除非土耳其總統(tǒng)埃爾多安改變此前的政策，否則利率下降、經(jīng)濟基本面惡化和全球金融環(huán)境收緊將導(dǎo)致里拉進一步貶值。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，土耳其金融市場的劇烈波動，主要是由于埃爾多安采取反傳統(tǒng)經(jīng)濟與貨幣政策所致。埃爾多安在該國通脹持續(xù)惡化的背景下，反而繼續(xù)以低利率刺激經(jīng)濟數(shù)據(jù)增長，并連續(xù)撤換具有專業(yè)背景的央行行長，實際上承擔了央行行長的職責。“埃爾多安的理論依據(jù)是低利率可以刺激土耳其經(jīng)濟成長，并吸引外資流入，但是在土耳其通脹高企以及歐美主要經(jīng)濟體開啟加息周期的雙重背景下，外資大幅快速流出。”

中國銀行研究院鄒子昂也對21世紀經(jīng)濟報道記者稱，土耳其股市和債市的崩盤，主要反映了在全球步入加息周期的大背景下，土耳其央行在“人為”影響下逆周期降息，市場對土耳其政府信用、央行獨立性以及里拉幣值穩(wěn)定的信心都遭到了巨大的破壞，導(dǎo)致資本大量流出土耳其。

圍繞土耳其面臨的貨幣危機，復(fù)旦大學金融研究中心主任孫立堅則對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，考慮到該國的發(fā)展對外部環(huán)境依賴性大、金融市場的開放度也比較高，因此，一旦海外具有逐利性特征的金融資本“發(fā)現(xiàn)”土耳其的營商環(huán)境惡化，加之受發(fā)達經(jīng)濟體加息預(yù)期驅(qū)動，土耳其金融市場很容易從“引力”效應(yīng)（國內(nèi)吸引外資流入的力量）轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴屏Α毙?yīng)（國外環(huán)境的變化帶來的資本流動的力量），從而觸發(fā)股、債、匯市出現(xiàn)拋售行為。

孫立堅補充道，金融開放度高意味著具有明顯的順周期特點，在經(jīng)濟下行階段，經(jīng)濟基礎(chǔ)越薄弱、金融開放度越高的國家其資本外逃現(xiàn)象可能愈加嚴重。對于諸如土耳其這樣的新興市場經(jīng)濟體，由于本國居民對本幣信心也不足，更容易出現(xiàn)本國跟隨外資拋售本幣換取美元的“羊群效應(yīng)”。

土耳其央行“逆周期”降息

今年以來，在全球通脹升溫的背景下，拉美等新興市場經(jīng)濟體開啟加息周期。美聯(lián)儲在12月最新議息會議上表示加快削減購債規(guī)模的速度，加息預(yù)期也有所提前。而今年9月以來，土耳其央行卻連續(xù)4次降息；12月16日，該機構(gòu)將基準利率從15%下調(diào)至14%。與此同時，土耳其11月年化通脹達21.31%。

為何在通脹高企的背景下，土耳其卻逆周期降息？

復(fù)旦大學國際問題研究院中東研究中心主任孫德剛告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，在今年全球通脹持續(xù)升溫的背景下，如果從經(jīng)濟規(guī)律出發(fā)，土耳其應(yīng)該采取加息舉措來抑制國內(nèi)通脹，但該國卻反其道而行多次降息。其背后原因主要在于土耳其總統(tǒng)埃爾多安希望依托低利率促進出口、拉動經(jīng)濟增長。去年，土耳其經(jīng)濟增長1.8%，在當前反對黨施加壓力以及“2023年是土耳其共和國建國100周年”的背景下，埃爾多安希望能夠繼續(xù)交出一份不錯的經(jīng)濟答卷。因此，他不惜通過干預(yù)央行讓里拉貶值的方式刺激出口。

土耳其的發(fā)展主要依靠旅游業(yè)和房地產(chǎn)，并未有堅固的實體經(jīng)濟支撐。加之美歐聯(lián)合制裁土耳其，其國內(nèi)經(jīng)濟未挖掘新的增長點，因此近年來的經(jīng)濟表現(xiàn)并不出彩。考慮到諸多內(nèi)外影響因素，孫德剛指出，土耳其央行連續(xù)降息的做法是“飲鴆止渴”，將導(dǎo)致國際市場對于該國經(jīng)濟發(fā)展的信心更加不足，資本外逃可能愈加嚴重。

“目前，土耳其最大的問題是用政治手段解決經(jīng)濟問題。”孫德剛建議，土耳其需要調(diào)整“政治干預(yù)經(jīng)濟”的做法，保持央行實施貨幣政策的獨立性，關(guān)鍵要穩(wěn)定住匯率。如果里拉長期處于不斷貶值的局面，該國的經(jīng)濟前景堪憂。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)“雙赤字”嚴重

從經(jīng)濟面來看，土耳其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡問題突出。土耳其政府長期大力以積極財政和貨幣政策推動經(jīng)濟增長。在鄒子昂看來，這種強行維持高增速的模式不僅沒有真正改善經(jīng)濟基本面和增加就業(yè)，而且還導(dǎo)致嚴重的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和過熱。

并且，土耳其經(jīng)濟發(fā)展外部依賴性較強，石油、天然氣等關(guān)鍵能源高度依賴進口，經(jīng)常賬戶和財政“雙赤字”問題突出。在此背景下，鄒子昂指出，土耳其逆周期降息的一種解釋，是采用低利率政策來促進投資、出口、就業(yè)和經(jīng)濟增長，旨在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的長期“頑疾”。

降息政策在一定程度上改善了經(jīng)常賬戶逆差。2021年9月，土耳其出口同比增長了36.7%，經(jīng)常賬戶累計逆差較上年同期好轉(zhuǎn)165.75億美元，其中，貿(mào)易逆差較上年同期縮小90.38億美元。

此外，出口增長使部分勞動密集型行業(yè)獲益，覆蓋較多選民人口，有利于執(zhí)政黨獲得更多民眾的選票支持。“因此，土耳其政府目前并未有明顯的意愿或明確措施，維護里拉幣值穩(wěn)定。”鄒子昂表示。

除土耳其外，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)“雙赤字”問題嚴重的新興市場國家，如阿根廷、印度、南非等國，同樣存在進出口結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)集中在中低端產(chǎn)品部門、國際競爭力偏弱等問題，較易成為金融風險傳染的主要目標。

對此，鄒子昂建議，投資者應(yīng)當密切關(guān)注此類新興市場國家經(jīng)濟局勢，對其資本流向保持高度敏感，提前防范金融市場相關(guān)風險。