21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 韓迅 上海報(bào)道

依托上游“煉化+乙烯+煤化”的大化工平臺(tái)，“石化航母”恒力石化（600346.SH）的全產(chǎn)業(yè)鏈模式協(xié)同效應(yīng)開始變得愈發(fā)顯著。

4月6日晚，恒力石化發(fā)布了2021年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1979.70億元，同比增長(zhǎng)30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)155.31億元，同比增長(zhǎng)15%。

光大證券研報(bào)認(rèn)為，受益于2021年原油價(jià)格大幅上漲，恒力石化的“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回升。公司下游功能性薄膜、生物可降解新材料等產(chǎn)品維持更高的價(jià)差和盈利水平，民用、工業(yè)滌綸絲等差異化纖維品種盈利能力加快修復(fù)，助力2021年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

值得注意的是，恒力石化向鋰電池領(lǐng)域的布局，被市場(chǎng)視為其打造“二次成長(zhǎng)曲線”的策略。

去年四季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降

資料顯示，恒力石化是2016年3月借殼大橡塑登陸A股市場(chǎng)的，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)目前已涵蓋至煉化、煤化、石化、芳烴、烯烴、PTA、乙二醇、甲醇、聚烯烴、差異化纖維、綠色工程塑料、功能性薄膜、可降解新材料等高端化工原料與各類高端化工新材料應(yīng)用等生產(chǎn)消費(fèi)需求的廣泛領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了“大化工”平臺(tái)和“新材料”業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的“雙循環(huán)”格局。

自借殼上市以來，恒力石化的業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)持續(xù)向上的趨勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，恒力石化的營(yíng)業(yè)收入從192.40億元增長(zhǎng)至1979.70億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為59.4%；歸母凈利潤(rùn)從11.80億元增長(zhǎng)至155.31億元，CAGR為67.44%。

盡管2021年業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但是恒力石化去年第四季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不如此前三個(gè)季度，尤其是在營(yíng)收幾乎相同的情況下，第四季度的歸母凈利潤(rùn)要明顯低于第三季度。

2021年第四季度，恒力石化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收464.82億元，同比下降5%，環(huán)比下降1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.19億元，同比下降21%，環(huán)比下降31%。

4月7日，恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，主要有三方面的原因：“一是公司的營(yíng)收不僅包括自產(chǎn)自銷的產(chǎn)品，也包括貿(mào)易量，且每個(gè)季度的貿(mào)易額是有較大差異的，而自銷產(chǎn)品與貿(mào)易產(chǎn)品的毛利率相差比較大，因此，單季度的營(yíng)業(yè)收入并不能與單季度的盈利數(shù)據(jù)直接對(duì)應(yīng)；二是四季度的成本壓力大于三季度，煤炭、原油的成本都有所提升，而四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期處于下行階段，市場(chǎng)的整體需求偏弱，對(duì)部分產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差形成一定的階段性壓制；三是四季度公司進(jìn)行了煉廠部分裝置的常規(guī)檢修，開工負(fù)荷率有所降低，導(dǎo)致產(chǎn)品產(chǎn)出少于三季度水平。”

實(shí)際上，原油與煤炭作為恒力石化主要的兩大原材料，它們的價(jià)格波動(dòng)將直接影響公司的成本與毛利率。

“原材料價(jià)格是產(chǎn)品價(jià)格形成的一個(gè)基礎(chǔ)性因素，但并不直接決定產(chǎn)品的價(jià)差和盈利水平，相關(guān)產(chǎn)品的盈利主要取決于各類產(chǎn)品自身的供需基本面和市場(chǎng)情況。”上述恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，原油、原煤作為公司主要原材料，其價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致成本提升，也會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至下游各類產(chǎn)品。“目前來看，公司經(jīng)營(yíng)體系下大部分產(chǎn)品的價(jià)格均有不同幅度的上漲。”

對(duì)于如何化解原材料漲價(jià)帶來的成本壓力，上述恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從具體的經(jīng)營(yíng)策略來說，以原油為例，公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，通過加大煉廠在油品機(jī)會(huì)品種采購(gòu)方面的彈性和產(chǎn)能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改進(jìn)方面的空間，“在原油采購(gòu)方式這塊，公司將采取長(zhǎng)約為主并與短協(xié)相結(jié)合的靈活方式，保證公司原材料供應(yīng)可靠性同時(shí)優(yōu)化原材料成本結(jié)構(gòu)。”

打造“二次成長(zhǎng)曲線”

不過，在業(yè)績(jī)逐年攀升的同時(shí)，過去四年，恒力石化的研發(fā)投入比卻呈下降趨勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，恒力石化的“研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入（%）”分別為1.39、0.95、0.54和0.51。

在上述恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，恒力石化近幾年的營(yíng)業(yè)收入快速上漲，主要是煉化、乙烯等大體量的產(chǎn)能投產(chǎn)所致，公司的研發(fā)費(fèi)用也在逐年增加，但并不一定直接與公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)完全一致，“預(yù)計(jì)在未來幾年，隨著技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)于公司發(fā)展重要性越來越凸顯，公司的研發(fā)支出將出現(xiàn)一個(gè)比較大比率的增長(zhǎng)趨勢(shì)。”

“未來上市公司戰(zhàn)略發(fā)展重心之一就是要接著做長(zhǎng)、做深和做精我們的下游高端新材料和精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)的鏈條厚度，不斷提升公司化工業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)屬性、科技含量和技術(shù)比重。而對(duì)內(nèi)部的研發(fā)體系建設(shè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化機(jī)制的搭建培育和對(duì)外部的關(guān)鍵核心技術(shù)、高端研發(fā)人才的吸收引進(jìn)則是我們工作的突破口和發(fā)力點(diǎn)。”上述恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，公司化纖業(yè)務(wù)在2005年開始招聘國(guó)外的專家，搭建了高效的市場(chǎng)研發(fā)機(jī)制，不僅確立了恒力在化纖行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位和創(chuàng)新研發(fā)能力，“也為我們培養(yǎng)了很多高素質(zhì)的工程技術(shù)人員和團(tuán)隊(duì)。在精細(xì)化工和其他新材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我們也將接著復(fù)制這樣的模式。”

不可否認(rèn)，在創(chuàng)新領(lǐng)域，恒力石化正在打造自己的“新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”。

光大證券研報(bào)指出，恒力石化的下屬公司江蘇軒達(dá)高分子材料有限公司投資90億元建設(shè)的150萬噸/年綠色多功能紡織新材料項(xiàng)目將進(jìn)一步增強(qiáng)公司聚酯化纖全產(chǎn)業(yè)鏈綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；年產(chǎn)30萬噸己二酸項(xiàng)目建設(shè)配套公司可降解塑料市場(chǎng)布局；2021年12月26日，恒力石化濕法隔膜生產(chǎn)線設(shè)備采購(gòu)簽約儀式在恒力（蘇州）產(chǎn)業(yè)園舉行，子公司康輝新材料將引進(jìn)日本芝浦機(jī)械株式會(huì)社和青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司的濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線共12條，年產(chǎn)能16億平方米，標(biāo)志恒力石化進(jìn)軍鋰電隔膜領(lǐng)域，加碼化工新能源材料市場(chǎng)。

上述恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，公司充分利用上游“大化工”平臺(tái)的持續(xù)賦能與下游“新材料”開發(fā)的多年積累，“自上而下”發(fā)展下游化工新材料的新市場(chǎng)，將成為下一個(gè)五年甚至十年公司發(fā)展的歷史使命與核心動(dòng)力，并有望推動(dòng)企業(yè)基于化工新材料的產(chǎn)業(yè)鏈條打造與緊缺產(chǎn)能完善，服務(wù)于國(guó)家先進(jìn)制造與消費(fèi)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)在核心技術(shù)、制造工藝和規(guī)模優(yōu)勢(shì)下的顛覆式突破與長(zhǎng)遠(yuǎn)性發(fā)展的“二次成長(zhǎng)曲線”，“包括‘高性能樹脂及新材料項(xiàng)目、高性能聚酯項(xiàng)目和鋰電隔膜項(xiàng)目’這些工程，都是公司不斷做長(zhǎng)、做深和做精下游的化工新材料業(yè)務(wù)板塊的具體項(xiàng)目體現(xiàn)。”

“石化航母”的未來定位

在打造“二次成長(zhǎng)曲線”之外，恒力石化對(duì)于自己未來的戰(zhàn)略定位，更值得關(guān)注。

上述恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，公司正著力推動(dòng)“互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合”，發(fā)展先進(jìn)制造產(chǎn)能，為企業(yè)發(fā)展培育新增長(zhǎng)點(diǎn)、再造新動(dòng)能。“公司將‘智能互聯(lián)’作為先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)之外的產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的另一切入點(diǎn)，通過‘機(jī)器換人’、‘自動(dòng)換機(jī)械’、‘成套換單臺(tái)’、‘智能換數(shù)字’等方式，將企業(yè)的發(fā)展模式從‘人口紅利’向‘技術(shù)紅利’轉(zhuǎn)變。”

上述恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，進(jìn)入“十四五”，公司正充分利用上游“油、煤、化”融合的“大化工”平臺(tái)支撐和下游“絲、膜、塑”兼具的“新材料”研發(fā)積累，“完善上游、強(qiáng)化下游”，持續(xù)推動(dòng)基于化工新材料的全產(chǎn)業(yè)鏈打造與稀缺產(chǎn)能完善，深挖技術(shù)、管理、成本、效率與創(chuàng)新構(gòu)筑的動(dòng)態(tài)護(hù)城河，向產(chǎn)業(yè)鏈縱深的藍(lán)海市場(chǎng)不斷延伸。“公司將充分利用上游持續(xù)賦能與下游多年積累，‘自上而下’發(fā)展下游化工新材料的全產(chǎn)業(yè)鏈新市場(chǎng)，向著世界一流的平臺(tái)型化工新材料研發(fā)與制造企業(yè)的發(fā)展方向不斷邁進(jìn)。”

光大證券研報(bào)認(rèn)為，恒力石化作為民營(yíng)大煉化龍頭，自身原有業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望持續(xù)亮眼，同時(shí)下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局也將帶來可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽坎⒔档蜆I(yè)績(jī)波動(dòng)性，未來依舊具備較高成長(zhǎng)性。“從估值角度看，截至2022年4月6日，公司22年動(dòng)態(tài)PE僅9倍，估值處于歷史底部區(qū)間，我們認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司兼具‘低估值+高成長(zhǎng)性’特點(diǎn)，具備較高的投資價(jià)值。”

但是，考慮到油價(jià)上漲，恒力石化作為煉化企業(yè)成本增加，因此光大證券下調(diào)了恒力石化2022-2023年盈利預(yù)測(cè)，新增2024年盈利預(yù)測(cè)，“預(yù)計(jì)公司2022-2024年的凈利潤(rùn)分別為166.77（下調(diào)21%）/181.6（下調(diào)23%）/207億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.37/2.58/2.94元/股。公司持續(xù)強(qiáng)化上游“大化工”平臺(tái)基礎(chǔ)支撐，逐步完善下游化工新材料板塊布局，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，成長(zhǎng)前景廣闊，故維持‘買入’評(píng)級(jí)。”

4月7日，恒力石化以上漲2.34%報(bào)收21.47元，公司市值為1511.29億。