21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李域  深圳報(bào)道

2022年行至四季度，A股持續(xù)震蕩調(diào)整。

政策面上，近期市場(chǎng)利好頻出，包括轉(zhuǎn)融資費(fèi)率降低，滬深交易所擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍，以及涉房企業(yè)融資監(jiān)管政策的放寬，在連續(xù)利好的消息下，市場(chǎng)情緒得到了改善。

“市場(chǎng)目前的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒也明顯有所回暖。”平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理何杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，經(jīng)過前期調(diào)整和修復(fù)，很多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)格已經(jīng)回到較為合理的位置，因此對(duì)于短期資本市場(chǎng)，持謹(jǐn)慎樂觀的觀點(diǎn)，同時(shí)應(yīng)利用市場(chǎng)底部的機(jī)會(huì)加大布局。

作為一名價(jià)值成長(zhǎng)型投資選手，何杰的投資框架以自下而上精選個(gè)股為主，深耕成長(zhǎng)類公司基本面，尋找能持續(xù)創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值并具備估值優(yōu)勢(shì)的好公司。

在何杰看來，當(dāng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段，制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)將帶來廣闊的投資機(jī)會(huì)，“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，人均GDP 1萬美元到2、3萬美元階段，是制造業(yè)質(zhì)量和消費(fèi)水平升級(jí)同時(shí)發(fā)生，互相促進(jìn)的最好階段，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在中長(zhǎng)期的基本盤或者基本支撐。”

持倉(cāng)聚焦四大類機(jī)會(huì)

整體來看，何杰的投資策略以自下而上為主，持股周期長(zhǎng)，偏左側(cè)逆向交易，從長(zhǎng)期股東視角審視基本面和估值的匹配性。

具體而言，何杰認(rèn)為，在投資運(yùn)作過程中，主要解決兩個(gè)問題，其一持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，“買什么”即買哪些股票，其二是“買多少”即每個(gè)個(gè)股買多少問題。

在解決“買什么”的問題上，何杰采用自上而下偏左側(cè)，選擇價(jià)值成長(zhǎng)，選股標(biāo)準(zhǔn)有三點(diǎn)，第一是公司成長(zhǎng)空間，第二是公司差異化競(jìng)爭(zhēng)或者叫競(jìng)爭(zhēng)壁壘格局，第三就是股價(jià)、估值，三個(gè)條件同時(shí)滿足則可能被納入投資組合。

在實(shí)踐操作上，被納入投資組合的標(biāo)的會(huì)根據(jù)差競(jìng)爭(zhēng)的差異化來進(jìn)行分類。目前其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)大概分四類，第一類是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新類，比如過去的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈和現(xiàn)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。還有生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新。

第二類是差異化競(jìng)爭(zhēng)，比如醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，差異化體現(xiàn)在平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這些都是護(hù)城河。

第三種是產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化，這類差異化來自于早期政策估值或者中國(guó)的成本優(yōu)勢(shì)。

第四種是供需失衡的機(jī)會(huì)，比如煤炭、碳酸鋁、硅料，它的差異化在于行業(yè)低迷過程中，不同企業(yè)有不同低成本的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，這個(gè)公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、擴(kuò)張產(chǎn)能就是差異化，能夠更大享受價(jià)格彈性，價(jià)格上漲帶來業(yè)績(jī)彈性。

在解決“買多少”的問題上，何杰把單只個(gè)股持倉(cāng)倉(cāng)位分三檔，首先將差異化競(jìng)爭(zhēng)和成長(zhǎng)空間定義為一家公司的品質(zhì)，股價(jià)代表這個(gè)公司價(jià)格、估值。第一檔是品質(zhì)好、價(jià)格便宜的公司。第二檔，品質(zhì)好，但是價(jià)格合理，談不上便宜。第三個(gè)檔品質(zhì)好但價(jià)格有點(diǎn)貴，或者品質(zhì)還可以但價(jià)格便宜。另外，估值太貴或品質(zhì)差的股票會(huì)完全排除在外。

按照這樣的投資邏輯操作，何杰的投資組合呈現(xiàn)兩個(gè)特征，第一是個(gè)股集中化，持倉(cāng)個(gè)股集中。第二是行業(yè)，細(xì)分行業(yè)分散。 

消費(fèi)升級(jí)及制造業(yè)升級(jí)兩大主要方向 

對(duì)于后市，何杰對(duì)四季度A股市場(chǎng)還是比較樂觀，認(rèn)為當(dāng)前A股的估值處于歷史底部區(qū)域，中期配置價(jià)值較高。

目前市場(chǎng)的投資環(huán)境在好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒也明顯有所回暖，經(jīng)過前期調(diào)整和修復(fù)，很多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)格已經(jīng)回到較為合理的位置，因此對(duì)于短期資本市場(chǎng)，持謹(jǐn)慎樂觀的觀點(diǎn)，同時(shí)展望四季度國(guó)內(nèi)宏觀面的一些積極變化，應(yīng)利用市場(chǎng)底部的機(jī)會(huì)加大布局。

在他看來，中國(guó)長(zhǎng)期投資價(jià)值的基本盤，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)。雖然過程中會(huì)有很多賽道，但是基本盤是中國(guó)正進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，用經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律講，就是人均GDP突破1萬美元，然后跨過“劉易斯拐點(diǎn)”。

后面這個(gè)階段，比較明確的一個(gè)特征是制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)。這兩個(gè)趨勢(shì)是互相促進(jìn)的，制造業(yè)升級(jí)促進(jìn)了收入的增長(zhǎng)，然后收入增長(zhǎng)又促進(jìn)了消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)升級(jí)再反哺制造業(yè)的需求。制造業(yè)升級(jí)不只包括先進(jìn)制造業(yè)，或者高端制造業(yè)的突破，也包括傳統(tǒng)制造業(yè)改革帶來的機(jī)會(huì)。同樣，消費(fèi)升級(jí)不只包括老的品牌產(chǎn)品更多走進(jìn)老百姓的生活，也包括新的業(yè)態(tài)和新的消費(fèi)產(chǎn)品的出現(xiàn)。

這兩個(gè)是長(zhǎng)期價(jià)值投資的主要方向。何杰表示，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段，制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)將帶來廣闊的投資機(jī)會(huì)。