21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者吳斌 上海報道 在美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的背景下，美聯(lián)儲的緊縮壓力仍揮之不去。

美國商務(wù)部10月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月零售數(shù)據(jù)環(huán)比增長0.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的0.3%。同比來看，美國9月零售數(shù)據(jù)增長3.8%，升至7049億美元。

在強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的沖擊下，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期急劇升溫，各期限美債收益率集體飆漲，2年期美債收益率刷新2006年以來新高，5年期美債收益率刷新2007年以來新高，10年期美債收益率逐漸逼近5%大關(guān)，距離2007年以來高點也近在咫尺。

與此同時，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)火熱，摩根士丹利已將美國第三季度GDP環(huán)比增長年率的預(yù)期上調(diào)至4.9%，摩根大通預(yù)計增長4.3%，高盛也將預(yù)期上調(diào)至4%。

需要注意的是，盡管近期美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期有所升溫，但11月仍大概率“按兵不動”。如果接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)超出預(yù)期，美聯(lián)儲可能才會下定決心在12月加息。

美國“恐怖數(shù)據(jù)”意外強(qiáng)勁

消費活動占美國經(jīng)濟(jì)的三分之二，是美國經(jīng)濟(jì)的支柱，而零售額約占美國全部消費支出的三分之一。對于美聯(lián)儲未來的貨幣政策路徑而言，零售報告反映出的消費狀況是極為重要的參考數(shù)據(jù)，美國零售數(shù)據(jù)也素有“恐怖數(shù)據(jù)”之稱。

在9月零售數(shù)據(jù)環(huán)比增長0.7%、比預(yù)期翻了一倍多背后，美國零售商的銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)普漲狀態(tài)，其中雜貨店銷售環(huán)比增長3.0%，漲幅最大，汽車和零部件經(jīng)銷商以及食品飲料零售商的銷售額也分別環(huán)比上升1%和0.9%。另一方面，電器商店和服裝店是為數(shù)不多零售額出現(xiàn)下降的行業(yè)，跌幅均為0.8%。

盡管9月零售數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，但未來的形勢不容樂觀。中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，展望四季度，旺盛的零售數(shù)據(jù)能否持續(xù)仍存在較大的不確定性。10月發(fā)布的密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為63，較上月的68.1出現(xiàn)大幅回落，創(chuàng)下2022年6月以來的最大單月降幅。其中，約49%的消費者表示高物價正在侵蝕他們的生活水平，較上個月的39%大幅上升，接近去年7月歷史最高水平，反映出物價居高不下對居民生活的影響將更加深遠(yuǎn)。

多重沖擊下，美國四季度零售數(shù)據(jù)增長或?qū)⒎啪彙Ｂ?lián)信銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bill Adams分析稱，隨著就業(yè)率處于高位，工資增速超過通脹率，目前對衰退的討論變得較為平靜，消費者支出正在增長并推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但在第四季度，學(xué)生貸款還款重新開始、各行各業(yè)出現(xiàn)罷工潮，疊加美國政府可能關(guān)門的風(fēng)險，消費數(shù)據(jù)可能也會因此放緩。

此外，美國超額儲蓄逐漸耗盡也成為未來消費的利空因素。美國銀行首席執(zhí)行官Brian Moynihan表示，美聯(lián)儲為對抗通脹而提高利率的行動已經(jīng)成功地減緩了美國的消費支出。由于疫情期間的大部分超額儲蓄已經(jīng)消失，消費者越來越多地使用信用卡來管理他們的開支，美國銀行三季度信用卡余額升至980億美元，上年同期為850億美元。

美聯(lián)儲加息概率大幅攀升

過去幾周，一些美聯(lián)儲官員發(fā)表了大量鴿派評論，暗示債券收益率上升導(dǎo)致金融環(huán)境收緊，因此可能沒有必要進(jìn)一步加息，市場也預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)不再加息的可能性更大。

但在零售數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲加息概率大幅攀升，明年1月底前至少加息一次的概率已超過六成，今年12月加息的概率也達(dá)到約五成。

在曹鴻宇看來，9月美國CPI數(shù)據(jù)連續(xù)三個月未能回落，疊加消費需求的持續(xù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲未來的貨幣政策決策面臨更大壓力。

另一方面，數(shù)據(jù)依賴模式下美聯(lián)儲貨幣政策仍存在巨大不確定性。巴克萊債務(wù)資本市場全球聯(lián)席主管Meghan Graper表示，市場一直在與政策制定者圍繞未來加息的路徑進(jìn)行“每日拔河”。為什么金融環(huán)境收緊了？如果是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)推動了這些長期利率，那么美聯(lián)儲實際上可能需要采取更多措施。

曹鴻宇對記者分析稱，近期美聯(lián)儲官員頻頻發(fā)出鴿派聲音，市場對于再次加息的擔(dān)憂得到部分緩解。但美聯(lián)儲主席鮑威爾曾在9月議息會議后表示，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，那將意味著美聯(lián)儲不得不在貨幣政策方面采取更多措施。根據(jù)目前的市場預(yù)期，美聯(lián)儲11月議息會議再度上調(diào)聯(lián)邦基金利率的概率相對較小，但12月會議是否加息仍存在不確定性。

加息周期是否結(jié)束仍未成定局，但美聯(lián)儲維持高利率更久的預(yù)期最終或仍使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Martin看來，高利率、美國汽車行業(yè)工人罷工、11月可能發(fā)生的美國政府停擺、更高的油價，眾多風(fēng)險最終可能會讓美國經(jīng)濟(jì)不堪重負(fù)。

10年期美債收益率或有望突破5%

美國9月“恐怖數(shù)據(jù)”意外強(qiáng)勁引發(fā)美債下跌、收益率飆升。10月17日，2年期美債收益率上漲11.5個基點至5.224%，5年期美債收益率上漲15.6個基點至4.878%，10年期美債收益率上漲12.9個基點至4.842%，30年期美債收益率上漲7.6個基點至4.931%。

FXTM（富拓）首席中文市場分析師楊傲正對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，在美聯(lián)儲利率更高更久的預(yù)期下，長債收益率未來可能還有進(jìn)一步提高的空間，10年期美債收益率甚至可能突破5%。

與此類似的是，Action Economics全球固定收益董事總經(jīng)理Kim Rupert表示，債券市場目前有相當(dāng)強(qiáng)勁的看跌傾向和勢頭，這使?jié)撛谫I家遠(yuǎn)離市場。在這背后，主要因素是美聯(lián)儲加息的可能性以及經(jīng)濟(jì)仍然遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期的事實。這表明通脹不會像所有人希望的那樣迅速下降。投資者還希望獲得更高的期限溢價，對風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償，同時人們對三月份硅谷銀行倒閉以及隨后美國主權(quán)信用評級被下調(diào)的擔(dān)憂仍揮之不去。

對于近期美債收益率曲線倒掛程度緩解這一現(xiàn)象，楊傲正表示，這在某種程度上代表美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險降溫了，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對較好。但這也意味著美聯(lián)儲壓制通脹的成效不佳，未來可能會維持高利率更久，而這也會增加未來經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。過去一年多美債收益率曲線一直處于倒掛狀態(tài)，這意味著美國經(jīng)濟(jì)最終大概率仍會陷入衰退。歷史經(jīng)驗顯示，軟著陸是小概率事件，過去多次美債收益率倒掛之后都發(fā)生了衰退。

在楊傲正看來，美聯(lián)儲在刻意營造偏緊的預(yù)期來控制通脹。美國通脹形勢依舊嚴(yán)峻，雖然通脹率已經(jīng)從去年6月9.1%的峰值大幅回落，今年6月降至3%，但隨后通脹卻不降反升，今年9月CPI同比增速仍高達(dá)3.7%，核心CPI增速仍在4%上方，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。從管理市場預(yù)期看，就算美聯(lián)儲有降息計劃，也不太可能很快釋放降息信號，需要維持偏緊的市場環(huán)境。