盡管A股過往的表現(xiàn)不盡人意，尤其是在全球股市高歌猛進的2023年，內(nèi)外部環(huán)境邊際改善，政策利好不斷釋放的背景之下，A股竟然缺席了全球牛市的盛宴而令人費解。但是，在悲觀情緒似乎到達峰值水平之時，我們沒有理由在羊群效應(yīng)的怪圈里繼續(xù)悲觀地自我迷失，而是要學(xué)會獨立思考，管理自己的情緒，理性判斷目前點位水平的風(fēng)險報酬比。正如英國前首相丘吉爾所說，“不要浪費一次好的危機”，相信再長的隧道也有盡頭，再長的熊市也有結(jié)束的一天。隨著眾多利好因素的不斷堆積、發(fā)酵與反復(fù)驗證，有理由相信，A股目前正處于重要的底部區(qū)域，我們或許正站在一輪大行情的起點。
第一，美聯(lián)儲降息周期有望開啟，人民幣資產(chǎn)迎來配置良機。
美聯(lián)儲加息周期結(jié)束降息周期開啟對A股來說是重大的利好，困擾A股一年多的重大外部因素已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，中美利差會進一步收窄，10年期的美債收益率最終可能會回落到3%，中美利差持平或有可能，人民幣兌美元匯率反向破7就成了順理成章的事情，我們有機會見證人民幣匯率從貶值到升值的趨勢轉(zhuǎn)折。
回顧2023年一季度，A股行情令人信心滿滿，但二三季度卻持續(xù)走弱，如此演繹的重要外部推動因素就是北向資金持續(xù)凈流出。
北向資金持有A股的市值不可小覷，最高的時候達到2.3萬億。盡管經(jīng)過了持續(xù)凈流出，現(xiàn)在統(tǒng)計北向資金的規(guī)模可能還有1.6萬億到1.7萬億，所以北上資金的流出其實對A股的拖累是不言而喻的。但現(xiàn)在這個不利因素基本上得到了化解，可能還會轉(zhuǎn)變有利因素——隨著人民幣匯率反向破7、美元指數(shù)有可能跌破100，美債收益率可能回歸3%的正常水平等諸多變化，人民幣資產(chǎn)的配置價值將會凸顯。
美聯(lián)儲如果開啟降息，將對全球央行的貨幣政策產(chǎn)生深遠影響。今年以來降準和降息都比較慎重，貨幣政策方面還有所保留，并沒有火力全開，因為美聯(lián)儲一直處于加息周期，而我們又處于降息趨勢，中美利差越拉越大致使外資流出的壓力難以消減，最顯而易見的結(jié)果就是離岸人民幣兌美元匯率一路貶值，破7之后甚至一度跌到了7.36，創(chuàng)下近年來的新低。
美聯(lián)儲的加息周期掣肘了我國央行貨幣政策的運用，而美聯(lián)儲降息周期開啟的話，就能夠打開我國央行貨幣政策的運作空間，連續(xù)降息、降準都值得期待。
第二，國內(nèi)政策火力全開拼經(jīng)濟，流動性有望超預(yù)期。
縱觀2023年，市場對經(jīng)濟的預(yù)期比2022年底更偏悲觀，但潛在的政策目標(biāo)卻更高。站在2022年底看2023年，投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期極高，結(jié)果事與愿違，從2023年二季度開始，就不斷出現(xiàn)預(yù)期下修，存在典型的“預(yù)期差”。但是，站在2023年底看2024年，投資者預(yù)期很低，但實際上政策目標(biāo)更加積極，有理由相信，2024年會出現(xiàn)投資者悲觀經(jīng)濟預(yù)期逐漸上修的情形，形成另一種“預(yù)期差”。
2023年底的中央經(jīng)濟工作會議對2024年經(jīng)濟工作提出了更高的要求，特別提到，要保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。這是過去所沒有的表述，意味著決策層已經(jīng)意識到了激發(fā)通脹預(yù)期對于改善經(jīng)濟預(yù)期和信心的作用。更積極的財政政策與貨幣政策、更充裕的流動性值得期待。
2023年中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)更加積極，要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合，是針對近兩年政策執(zhí)行過程中的問題做出修正。
從宏觀政策上看，大力推進新型工業(yè)化，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，加快推動人工智能發(fā)展。積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，為資本市場提供了豐富多彩的主題投資機會。
預(yù)計2024年的GDP增長目標(biāo)確定為5%左右的概率較大，要想實現(xiàn)這一目標(biāo)，財政和貨幣政策需要在當(dāng)前基礎(chǔ)上進一步發(fā)力，我們要對未來兌現(xiàn)增量政策保持信心。
第三，監(jiān)管部門更注重投資端與融資端的平衡，政策做多股市態(tài)度鮮明。
證監(jiān)會主席易會滿在2023金融街論壇年會上表示：“注冊制改革絕不是放松監(jiān)管，而是要實現(xiàn)有效市場和有為政府的更好結(jié)合。”隨后監(jiān)管部門對融資、再融資、券商DMA（多空收益互換，主要指量化基金通過券商自營交易盤加杠桿的形式）、主要股東減持、量化交易以及融券等市場關(guān)切的問題一一做出回應(yīng)并出臺了一系列優(yōu)化措施。
此前大家對"推動注冊制走深走實"持懷疑態(tài)度，認為注冊制意味著加大融資再融資的力度，會降低上市的門檻，讓市場變得更加魚龍混雜。易會滿的講話給大家吃了一味定心丸。
營造市場化、法治化、國際化的營商環(huán)境是資本市場制度改革的重要目標(biāo)。“市場化”強調(diào)發(fā)揮市場無形之手的力量，讓市場進行自我調(diào)節(jié)，但是推行注冊制僅靠市場的力量是不夠的，還需要政府力量的干預(yù)。在市場失靈，例如融資過度導(dǎo)致市場低迷和投資者信心受挫時，政府的有形之手就要進行干預(yù)。
因此，我們有必要好好理解“實現(xiàn)有效市場和有為政府的更好結(jié)合”，發(fā)揮市場機制的作用并不意味著政府要放任不管，在推進注冊制改革深入的過程中，政府的監(jiān)管力度會越來越大。
以前一貫重視融資，但現(xiàn)在資本市場的活躍與投資獲得感、投資者信心的提振、長期資金的引入等以前不被重視的方面都得到了關(guān)注。從最近出臺的一系列政策措施來看，監(jiān)管部門表達了對投資端的高度重視，政府的有形之手在發(fā)揮作用，也說明有關(guān)部門意識到融資端與投資端需要保持平衡，市場目前無法再承受更多的融資與再融資，市場需要休養(yǎng)生息，投資者的信心需要時間去恢復(fù)。
這些措施對活躍資本市場，提振投資者信心，以及推動市場的長期穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。
第四，股息率逼近歷史高點，市場目前處于重要底部區(qū)域。
與債券收益率和債券價格呈負相關(guān)類似，在盈利不變的情況下，股票價格越低股息率就越高。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股最新股息率已經(jīng)達到了歷史高位2.19%，這個股息率水平在以前也許不算高，但是在當(dāng)下——1年期的銀行存款利率只有百分之一點幾，3年期和5年期的存款利率也不過百分之二點幾——這已經(jīng)與中長期的銀行定期存款利率旗鼓相當(dāng)了。
從細分板塊的角度看，上證50指數(shù)的股息率高達4.26%，已經(jīng)超過10年期國債收益率和5年期銀行存款利率，超過了美國三大指數(shù)的股息率，遠超歐美國家主要股指的股息率；滬深300指數(shù)的股息率高達3.21%，遠超許多無風(fēng)險收益率的貨基和債基；上證指數(shù)的股息率是2.85%，也超過美國三大指數(shù)的股息率。從這些數(shù)據(jù)來看，A股主要股指的股息率均達到了歷史高位百分位的95%以上，接近歷史最高點。
歷史數(shù)據(jù)表明，A股整體股息率超過2%時，往往對應(yīng)著歷史性的大底部。例如2005年、2008年和2013年的大底部都是股息率超過2%的時間段。而目前市場與2018年底到2019年初的情況十分類似——市場信心低迷，大盤不斷摸底。
歷史總是驚人的相似，A股目前或許正站在一輪大行情的起點。
