21世紀經(jīng)濟報道記者何柳穎 香港報道

美聯(lián)儲官員再度“放鷹”。

5月28日，明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利表示，美聯(lián)儲的政策立場是限制性的，但聯(lián)儲決策者尚未完全排除進一步加息的可能性。

今年以來，關(guān)于美聯(lián)儲什么時候開啟降息、降息幅度多大的問題，市場爭論不休。

“對于美聯(lián)儲是否降息的問題，從去年年底到現(xiàn)在，市場一直在犯一個錯誤，認為美聯(lián)儲最早可以在今年的一季度降息，但二季度也沒有降息。現(xiàn)在市場上所有計價都認為有可能到今年四季度才會降息。”近日，在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時，星展銀行董事總經(jīng)理、首席中國經(jīng)濟學家紀沫如是表述。

美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年3月美國消費者價格指數(shù)(CPI)同比上漲3.5%，漲幅較2月擴大0.3個百分點，超出市場預(yù)期。 

在紀沫看來，美聯(lián)儲遲遲不降息，根源在于通脹黏性高。在勞動力成本居高、通脹頑固的背景下，市場很難冀望美聯(lián)儲會因為通脹降溫而降息。她認為，接下來會導致美聯(lián)儲降息的可能性有兩個：一是，若發(fā)生流動性危機，美聯(lián)儲需要給市場注入流動性，會開啟降息；二是，美國大選，為了助選，有可能會在大選之前開啟降息。 

通脹頑固，降息難啟

年初至今，市場密切留意美聯(lián)儲動向，何時降息吸引了全球投資者的注意力。 

今年3月，美國CPI同比上漲3.5%，超過市場預(yù)期，為2023年9月以來最高水平，同時也高于2月的3.2%。

“雖然美國通脹率已經(jīng)從最高值9%下降到了3%左右，但這和美聯(lián)儲的標準2%還差1%。3%到2%，路漫漫其修遠兮，這是非常長的過程。”紀沫強調(diào)。

什么導致了美國的降息遲遲未能開啟？紀沫的回答是美國通脹的高粘性，而通脹的高粘性正是疫情所致。

紀沫具體稱，受疫情影響，有人永遠離開了；有部分人因為得了“長新冠”沒有辦法繼續(xù)工作，也有一些美國人希望改變生活方式，在疫情后離開了勞動力大軍。因此美國的勞動力成本居高不下，這導致美國的通貨膨脹難以降溫。

根據(jù)美國勞工部5月2日公布的數(shù)據(jù)，由于生產(chǎn)率增長放緩，今年第一季度美國勞動力成本大幅增加，增幅達一年來最大值，可能加劇通脹居高不下的風險。具體數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度單位勞動力成本按年率計算增長4.7%，繼2023年下半年小幅上漲后顯著躍升，高于市場普遍預(yù)期的增長4%。同時，生產(chǎn)率（非農(nóng)業(yè)部門勞動力每小時產(chǎn)出）按年率計算增長0.3%，增幅較上一季度經(jīng)上調(diào)后的3.5%大幅收窄，且低于市場普遍預(yù)期的增長0.5%。

在此背景下，美聯(lián)儲降息的具體時點變得有些“撲朔迷離”。在紀沫看來，要期待美聯(lián)儲因為通脹降溫而開啟降息，其實非常難，“今年都很難實現(xiàn)”。 

什么因素可能會讓美聯(lián)儲邁出降息步伐？“假如美國經(jīng)濟出現(xiàn)和去年3月份同樣的情況，即流動性的危機，銀行忽然倒閉，這可能會讓美聯(lián)儲降息。”紀沫表示。

當?shù)貢r間4月26日，銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)——美國聯(lián)邦儲蓄保險公司（FDIC）宣布關(guān)閉共和第一銀行（Republic First Bank），這是美國今年首家被關(guān)閉的銀行。 

對此，紀沫表示共和第一銀行的問題在去年已經(jīng)暴露，市場已經(jīng)計價了。也因此，更準確的說法是，“如果美國從現(xiàn)在到今年年底的任何時候，如果有流動性危機出現(xiàn)，那么美聯(lián)儲將要給市場注入流動性，開啟降息。”

與此同時，另外一個有可能擾動美聯(lián)儲降息的因素是美國今年的大選。“為了助選，有可能會在9月，即大選之前開啟降息。”紀沫表示。

中國經(jīng)濟向好，人民幣表現(xiàn)堅挺 

綜合各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及資本市場的表現(xiàn)來看，美國經(jīng)濟表現(xiàn)好于市場預(yù)期。 

國際貨幣基金組織（IMF）4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預(yù)計，2024年美國經(jīng)濟的增速將從2023年的2.5%上升至2.7%，與此前1月的預(yù)測相比上調(diào)了0.6個百分點。 

紀沫認為，美國經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)了“軟著陸”，“不僅實現(xiàn)了，而且美國經(jīng)濟韌性很強。不管是從消費、投資還是進出口來看，都是相對積極”。

消費方面，世界大型企業(yè)聯(lián)合會28日公布數(shù)據(jù)顯示，美國5月消費者信心指數(shù)升至102，好于市場預(yù)期，較4月97.5的數(shù)值上升了4.5，這是該數(shù)據(jù)在連續(xù)下降三個月后首次上升。

投資方面，4月美國工廠的商業(yè)設(shè)備訂單增幅超過預(yù)期，表明盡管前景不確定且借貸成本高企，企業(yè)仍專注于長期投資。進出口方面，美國4月出口物價按月上升0.5%，進口物價上升0.9%，兩者都高過市場預(yù)期。 

紀沫認為，也正是美國經(jīng)濟的相對熱度，導致了美元的相對強勁，并進一步導致了其他貨幣的相對貶值。

近日，日元、韓元等貨幣均出現(xiàn)大幅貶值。紀沫表示，日元和韓元貶值的最核心因素還是美元的相對強勢。對于日元而言，貨幣政策轉(zhuǎn)向也沒有對日元產(chǎn)生真正的支撐作用，只能對日元產(chǎn)生階段性干預(yù)。“只要美元是相對強的，那么日元依然有相對貶值的可能性”。 

這個過程中，人民幣表現(xiàn)相對堅挺，目前美元對人民幣基本在7.2上下波動。

在紀沫看來，一個國家的貨幣是否堅挺，和這個國家本身的經(jīng)濟現(xiàn)狀直接相關(guān)。“對于中國經(jīng)濟而言，我們認為已經(jīng)階段性觸了大底。我們經(jīng)歷了三年的地產(chǎn)調(diào)整，在這個過程中，整個經(jīng)濟是陣痛的，各個板塊都受到了影響。”然而，她認為目前中國經(jīng)濟現(xiàn)狀有很多積極的因素存在，包括消費向好、出口向好。

國際組織也對中國經(jīng)濟持樂觀看法，5月29日，國際貨幣基金組織（IMF）在北京宣布，上調(diào)今年中國經(jīng)濟增長預(yù)期0.4個百分點至5%。

“同時，我們處在一個大的歷史背景之下，即中美貿(mào)易摩擦之后，中國開始更多地‘走出去’。在‘走出去’的過程中，人民幣使用的場合更多了，人民幣自然而然地變得相對更加堅挺。”紀沫表示。

“樓市去庫存是最重要的”

圍繞內(nèi)地樓市，紀沫多次強調(diào)，現(xiàn)在去庫存是最重要的。基于此，中國各個地方政策的寬松力度只會更大。近日廣州、深圳、杭州等地密集釋放的政策也印證了這一點。 

比如5月28日，廣深兩地樓市政策相繼“放大招”。廣州市政府辦公廳印發(fā)了《關(guān)于進一步促進廣州市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，提出優(yōu)化土地和住房供應(yīng)、調(diào)整優(yōu)化住房限購政策、優(yōu)化住房信貸政策、公積金提取、優(yōu)化限售政策等6條政策措施。

在信貸政策方面，廣深兩地在首付比例、貸款利率等方面作出了重要調(diào)整。包括廣州對于貸款購買首套商品住房的居民家庭，商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，取消利率下限。對于貸款購買第二套商品住房的居民家庭，商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于25%，取消利率下限。

深圳則明確，自5月29日起，深圳市內(nèi)購買首套住房的個人住房貸款最低首付款比例由原先的30%調(diào)整為20%，而購買第二套住房的個人住房貸款最低首付款比例則由原先的40%降低至30%。 

“現(xiàn)在對中國地產(chǎn)而言，去庫存是最重要的。怎么去庫存？一部分庫存轉(zhuǎn)化成公租房等；另外一部分就是讓市場消化。現(xiàn)在我們要以一切能力去庫存，這是很重要的。”紀沫強調(diào)。

“在中央和地方的政策支持下，從今年到明年年底，這些庫存有可能就去完了，中國房地產(chǎn)市場調(diào)整的大底可能會出現(xiàn)。那個時候留下來的地產(chǎn)商又可以開始重新購地，盈利可能開始重新變好。但今年我們期待地產(chǎn)商的盈利變好還是很困難。”紀沫表示。

事實上，為刺激樓市需求，香港此前也推出了力度超大的全面“撤辣”措施。2月28日，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波宣布撤銷所有樓市“辣招”。特區(qū)政府決定即日起撤銷所有住宅物業(yè)需求管理措施，今起所有住宅物業(yè)交易無須再繳付額外印花稅、買家印花稅和新住宅印花稅。

從數(shù)據(jù)來看，提振效果顯著。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，香港3月一手房市場錄得約4170宗成交，為《一手住宅物業(yè)銷售條例》2013年4月實施以來，近11年單月新高。 

“和今年年初相比，在‘撤辣’之后，香港一、二手房的銷售都在增長，并且非常可觀。”紀沫評價道。但同時她也提醒，銷售回暖并不意味著房價會止跌。“我們要看到結(jié)構(gòu)性的不同。現(xiàn)在香港銷售的大部分房子（面積）都是600-700平方英尺（每平方英尺約為0.09平米）以下的，是剛需房。目前還是在去庫存，但房價依然有下降的空間，尤其是這些大面積的房子、山頂?shù)姆孔印！?/p>

紀沫強調(diào)，香港樓市持續(xù)向好最終取決于是否有凈資金流入。據(jù)香港差餉物業(yè)估價署公布的數(shù)據(jù)，4月全港私人住宅售價指數(shù)升至308.7，環(huán)比再升0.29%，連升兩個月，同比則跌12.85%。今年前4個月樓價同比仍微跌0.84%。

以下為問答全文：

《21世紀》：北京時間5月2日，美聯(lián)儲宣布維持基準利率不變。你認為美聯(lián)儲會在什么時候開啟降息，降息步伐有多大？

紀沫：對于美聯(lián)儲是否降息的問題，從去年年底到現(xiàn)在，市場一直在犯一個錯誤，認為美聯(lián)儲最早可以在今年的一季度降息，但現(xiàn)在二季度也沒有降息。現(xiàn)在市場上所有計價都認為有可能到今年四季度才降息。

為什么？什么是最重要的決定因素？事實上，美國的通貨膨脹是決定美聯(lián)儲能否降息的第一核心要素，美國通脹粘性非常高，為什么會這么高？是因為勞動力的問題。 

受疫情影響，有的人永遠離開了；有部分人因為得了“長新冠”也沒有辦法繼續(xù)工作，也有一些美國人希望改變生活方式，在疫情后也離開了勞動力大軍。因此美國的勞動力成本居高不下，這導致美國的通貨膨脹率居高不下。 

因此，市場希望美聯(lián)儲因為通貨膨脹率下降而降息，這其實非常難，今年都很難實現(xiàn)。在我看來，假如美國經(jīng)濟出現(xiàn)和去年3月份同樣的情況，即流動性的危機，銀行忽然倒閉，這可能會讓美聯(lián)儲降息。

近期我們看到，美國的共和第一銀行宣告倒閉。但這個銀行的問題其實在去年已經(jīng)暴露，市場已經(jīng)計價了。如果美國從現(xiàn)在到今年年底的任何時候，如果有流動性危機出現(xiàn)，那么美聯(lián)儲將要給市場注入流動性，開啟降息。 

另外一個有可能擾動美聯(lián)儲降息的因素是美國今年的大選。有可能會為了助選，在9月，即大選之前開啟降息。

《21世紀》：如果美聯(lián)儲遲遲不降息，會影響市場信心嗎？ 

紀沫：去年7月，美聯(lián)儲聯(lián)邦利率已經(jīng)達到最高水平5.25%-5.5%，觸頂后就沒有再繼續(xù)加息。從這個時候開始，美股已經(jīng)接近底部，自那以后，美股持續(xù)上揚，因為市場真正計價的融資成本不會再繼續(xù)上升。因此，我們看到美股走高，美國經(jīng)濟持續(xù)向好。經(jīng)濟向好，企業(yè)有盈利，市場有回報。

因此，美股真正的表現(xiàn)和美聯(lián)儲本身是否減息，其實已經(jīng)沒有關(guān)系了。因為當美聯(lián)儲停止加息步伐時，就是市場大底出現(xiàn)的時候。 

《21世紀》：一旦降息，會對全球資產(chǎn)定價產(chǎn)生什么影響，尤其是中國內(nèi)地和香港？

紀沫：這要看降息的原因是什么。如果是因為美國經(jīng)濟不好，企業(yè)盈利不好，那么市場會跌。但如果是因為通貨膨脹有所放緩，或者流動性出現(xiàn)了問題而降息，這意味著是一個短暫的回調(diào)，市場依然會上行。如果美國經(jīng)濟本身依然還是很好，那么降息對美股市場沒有真正的傷害性作用。

在我看來，美國經(jīng)濟的“軟著陸”已經(jīng)實現(xiàn)了，并且經(jīng)濟韌性很強。不管是從消費、投資還是進出口來看，其實都很強。 

美國經(jīng)濟的熱度也導致美元的相對堅挺，因此近期我們看到，全球其他貨幣的相對貶值。相對而言，在所有的貨幣貶值中，人民幣是最堅挺的。這也是我經(jīng)常提到的觀點，人民幣其實是世界貨幣的穩(wěn)定器，因為中國經(jīng)濟是世界經(jīng)濟的穩(wěn)定器。

《21世紀》：日元和韓元最近出現(xiàn)大幅貶值，除了美元走強之外，還有其他影響因素嗎？后續(xù)走勢會如何？ 

紀沫：現(xiàn)在日元和韓元貶值的最核心因素還是美元的相對強勢。對于日元而言，貨幣政策轉(zhuǎn)向也沒有對日元產(chǎn)生真正的支撐作用，只會對日元產(chǎn)生階段性干預(yù)。比如之前日元對美元達到160對1，現(xiàn)在可以調(diào)整到152對1左右。但如果拉開歷史維度，這里面還有很大的（下行）空間。只要美元是相對強的，那么日元依然有相對貶值的可能性。 

《21世紀》：除了與經(jīng)濟現(xiàn)象掛鉤，人民幣的表現(xiàn)還與哪些因素相關(guān)？

紀沫：一個國家的貨幣是否堅挺，和這個國家本身的經(jīng)濟現(xiàn)狀直接相關(guān)。對于中國經(jīng)濟而言，我認為已經(jīng)階段性觸了大底。我們經(jīng)歷了三年的地產(chǎn)調(diào)整，在這個過程中，整個經(jīng)濟是陣痛的，各個板塊都受到了影響。

但同時我們也看到，有很多積極的因素存在。比如財新中國制造業(yè)PMI在上升，顯示經(jīng)濟向好。從消費來看，無論是今年春節(jié)、清明節(jié)假期以及“五一”，出行人數(shù)都很高。用出行的人數(shù)乘以消費額，總的消費額也非常高。可能我們的整體人均消費沒有回到2019年的水平，但問題在于，我們計算的是總消費額對于GDP的貢獻。從這個來看，事實上消費已經(jīng)達到了非常高的水平。

出口方面，今年一、二月的進出口數(shù)據(jù)讓市場感到震驚，大家沒有想到表現(xiàn)會這么強。比如今年1-2月，深圳港集裝箱吞吐量同比上漲超過20%。雖然我國3月的出口增速有所回落，但整體依然非常強。

同時，我們也處在一個大的歷史背景之下，在中美貿(mào)易摩擦之后，中國開始更多地“走出去”。在“走出去”的過程中，人民幣使用的場合更多了，人民幣自然而然地變得相對更加堅挺。 

《21世紀》：我們談?wù)劮渴小Ｏ愀弁瞥觥俺防薄焙螅愀鄣臉鞘袖N售數(shù)據(jù)顯示出積極信號。你認為這種現(xiàn)象是“曇花一現(xiàn)”嗎？還是真的可以給到大家長期購房的信心？

紀沫：和今年年初相比，“撤辣”之后的影響是巨大的，香港一手房每日銷量非常可觀，二手房的銷售量也一度創(chuàng)下了一年新高。

但是我們同時要看到結(jié)構(gòu)性的不同，現(xiàn)在銷售的大部分是剛需房。并且銷售的向好也并不表明香港的房價會止跌，目前還是在去庫存，房價依然有下降的空間，尤其是那些大面積的房子、山頂?shù)姆孔印?nbsp;

《21世紀》：香港房價要往上走，需要哪些因素的支撐？

紀沫：任何的資產(chǎn)價格上升與否，很核心的原因是有沒有凈資金流入。如果凈資金流入香港房地產(chǎn)市場，就意味大家對香港的經(jīng)濟有信心。

大家可以觀察到，當瑞士信貸和瑞士銀行合并，當硅谷銀行出現(xiàn)問題，資金重新回到亞洲，重新回到香港。這些資金在香港會做什么？有可能會加入房市，包括來自內(nèi)地的資金也會在某種程度上支撐香港的樓市。 

《21世紀》：最近內(nèi)地頻繁推出房產(chǎn)新政，但也有觀點認為，“一點一點”地釋放政策其實是在消耗市場信心，對此你有何看法？ 

紀沫：對中國而言，2024年、2025年真正最核心的地產(chǎn)問題有兩個。第一個是未完工項目要完成，我認為，到今年年底的時候，完成未完工項目可以實現(xiàn)。 

第二個對于中國地產(chǎn)而言，更核心的問題是去庫存。怎么去庫存？一部分庫存轉(zhuǎn)化成公租房等；另外一部分就是讓市場消化。我認為，中國各個地方政策的寬松力度只會更大，因為現(xiàn)在我們要以一切能力去庫存，這是很重要的。同時，剛需重新入市，對于去庫存也非常重要。

 我認為，在中央和地方的政策支持下，從今年到明年年底，有可能這些庫存就去完了，中國房地產(chǎn)市場調(diào)整的大底可能會出現(xiàn)，那個時候留下來的地產(chǎn)商又可以開始重新購地，盈利可能開始重新變好。但今年我們期待地產(chǎn)商的盈利變好還是很困難。