近日A股、港股市場持續(xù)拉升，走出一波逼空行情，投資者直呼牛市來了，就連國慶假期也無法抵擋投資者的狂熱情緒，出現(xiàn)了“人在景區(qū)，心在股市”“無心休假，只想交易”的狀態(tài)。

10月7日，國慶假期的最后一天，“節(jié)后A股開市將怎么走”“A股究竟是一波流還是牛市起點”“本輪牛市能持續(xù)多久”“專家稱A股決勝或在12月初”等多個詞條沖上微博熱搜。

上述消息顯示出投資者對于本輪牛市處于何種階段、是否具有持續(xù)性以及如何操作的困惑？

“季度來看，我們現(xiàn)在是牛市初期，還不是牛市中后期。”信達證券策略首席分析師樊繼拓表示。

對于股市快速轉(zhuǎn)牛的原因，樊繼拓分析稱，除了政策超預(yù)期之外，還有兩個原因。第一，A股的靜態(tài)估值較低。第二，存量機構(gòu)中絕對收益型投資者倉位較低。私募和外資在9月初配置A股和港股的比例處在歷史較低水平。

券商分析師：關(guān)注財政發(fā)力情況

值得注意的是，多家券商將本輪行情與過去發(fā)生的幾輪牛市進行了對比。

樊繼拓指出，A股歷史上雖然每隔幾年都會有一次牛熊周期，但較大級別的牛市主要是3次，分別是1996~2001年、2006~2007年和2014~2015年，期間指數(shù)的漲幅均高達150%以上。

海通策略團隊指出，本輪行情與1999年519行情相似，走出需求低迷、物價下跌的困境，先修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，再恢復(fù)實體需求，初期是資產(chǎn)重估行情。1999~2001年，資產(chǎn)重估的519行情最終升級為基本面驅(qū)動的牛市。本輪新舊動能轉(zhuǎn)換期基本面回升，還需財政繼續(xù)發(fā)力。

海通策略還指出，借鑒519行情，短期趨勢跟蹤成交量和換手率。地產(chǎn)和消費醫(yī)藥過去3年跌幅大，政策發(fā)力的重估行情彈性更大，券商受益于市場成交放量。

華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁對比了2014~2015年的行情，探討了本輪是否具備復(fù)現(xiàn)當(dāng)時牛市的宏觀基礎(chǔ)。

劉郁表示，兩輪行情宏觀及政策背景的相似點是貨幣和地產(chǎn)政策積極發(fā)力，而區(qū)別主要在于當(dāng)前市場預(yù)期可能需要更大的政策力度來扭轉(zhuǎn)，關(guān)鍵變量或在政策意愿的持續(xù)性及財政政策的發(fā)力。其中，貨幣政策層面，2014年末開始連續(xù)降準(zhǔn)降息，助推杠桿牛。而本輪行情中，貨幣政策也已經(jīng)相當(dāng)給力。

地產(chǎn)層面，從降低首付、降低貸款利率、放松限購和支持房企融資等多個方面來看，兩段時期存在很強的相似性。除了部分一線城市沒有完全放開限購以外（2014-2015年北京、上海也并未完全放開限購），政策已經(jīng)“應(yīng)出盡出”。

相比于貨幣和地產(chǎn)齊發(fā)力，2014~2015年上半年財政缺位。對于這一輪行情，財政力度仍然是相對不確定的因素，財政能否落地以及力度或?qū)Q定此輪行情持續(xù)時間。

脈沖式上漲短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)

中信證券研報指出，本輪行情疊加了預(yù)期劇烈逆轉(zhuǎn)和散戶增量資金集中入場兩個特征。從類比的角度，當(dāng)前的市場狀態(tài)與2022年11月預(yù)期劇烈逆轉(zhuǎn)驅(qū)動的行情以及2014年11月散戶巨量資金集中入場驅(qū)動的行情均有類似之處。

但除了這兩種特征外，此輪行情還有兩點差別：第一，過去兩年居民風(fēng)險偏好不斷降低，超額儲蓄不斷積累，在資產(chǎn)荒背景下，近期股票市場的突然逆轉(zhuǎn)會吸引大量超額儲蓄資金集中入市；第二，目前中文移動互聯(lián)網(wǎng)的信息傳遞速度以及相同信息的自我加強程度遠超以往，短視頻等新媒介載體會把同一信息幾何級數(shù)的宣發(fā)和放大，更容易讓投資者預(yù)期在短時間內(nèi)高度一致。

在這種新的特征下，本輪脈沖式上漲可能相比于2006~2007年、2014~2015年兩輪牛市的第一波上漲持續(xù)時間更短但幅度更大。以上證指數(shù)為例，2006~2007年牛市的第一波上漲持續(xù)約8周，累計漲幅達到28.6%，2014~2015年牛市的第一波上漲持續(xù)約12周，累計漲幅達到46.7%，而當(dāng)下的這一輪脈沖式上漲，目前持續(xù)了1周，累計漲幅達到22.2%（以9月24日央行發(fā)布會為起漲日）。綜合這些特征，如果再考慮到當(dāng)下仍有大量待入場增量資金，預(yù)計脈沖式上漲短期內(nèi)仍將持續(xù)。

量化角度看上漲

國投金工首席分析師楊勇從量化角度分析稱，從情緒的角度看，大漲開始之后，一般會經(jīng)歷：一致、分歧、再確認(rèn)三個過程。所謂的分歧，指的是市場開始在急速上漲之后出現(xiàn)大陰線，甚至短期進入震蕩格局；而再確認(rèn)指的是市場嘗試再次展開一波新的快速上漲，但也有可能嘗試失敗進而結(jié)束第一波牛市。目前來看，現(xiàn)在應(yīng)該還沒有在走勢上觀察到分歧的出現(xiàn)。

從量能的角度看，一般會經(jīng)歷：放量、縮量、再次嘗試放量三個過程。一般上漲過程中的量能會不斷放大，在快速放量上漲到了短期量能極限之后，短期內(nèi)往往難以找到新增資金來接力。此時，場內(nèi)盈利盤以及盈利幅度巨大，要不通過縮量整理來釋放短線資金的盈利兌現(xiàn)壓力，要不繼續(xù)出現(xiàn)基本面或政策維度的持續(xù)超預(yù)期利好來進一步提升風(fēng)險偏好；否則，后續(xù)再次嘗試放量時有可能會失敗，并形成重要高點。目前來看，第一波放量的程度取決于國慶期間累計的場外新增開戶數(shù)據(jù)，很有可能在節(jié)后的第一周能初步觀察到。

從板塊輪動規(guī)律看，一般牛市中會經(jīng)歷：低位藍籌（含金融地產(chǎn)非銀甚至順周期等）、科技成長、小微市值板塊的依次輪動。本次市場大漲與政策超預(yù)期轉(zhuǎn)向相關(guān)，而一開始的政策指向明顯有利于低位破凈、高股息藍籌等板塊，而且本輪資金在快速入場時有不少是通過ETF工具來實現(xiàn)倉位快速提升的，這些ETF產(chǎn)品背后對應(yīng)的往往是大市值股票，所以本輪行情剛開始時大市值、非銀及紅利相關(guān)表現(xiàn)一度十分亮眼。但本輪大漲中場內(nèi)及場外資金入場速度實在太快，使得行情迅速外溢到科技成長板塊中來，甚至開始嘗試溢出到小市值股票。目前來看，或很難明確區(qū)分當(dāng)前的占優(yōu)板塊，但在當(dāng)前風(fēng)險偏好較強的背景下，科技成長型或進攻型的板塊或仍有一定優(yōu)勢。

本輪大漲與歷史各輪牛市的最大差異或在于放量太快且量能已超過歷史天量，因此未來量能的變化或是進行短線走勢判斷的關(guān)鍵。

本文綜合信達證券、中信證券、國投證券、海通證券、公開信息

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）