21世紀經濟報道記者 趙娜 報道

3月12日，硅谷早期投資基金Fusion Fund宣布超額完成1.9億美元的第四期基金募資。而更早在1月，硅谷另一家早期投資基金Foothill Ventures（清源創投）也宣布成功超額完成三期基金的募資，規模達到1.1億美元。

2024年，美國創投行業整體募資環境并不樂觀。根據Pitchbook的統計，2024年創投基金的募資進展緩慢，全年僅有508支VC基金募集資金761億美元。盡管這一募資總額高于疫情前水平，但基金數量創下十年來的新低，僅為2022年高點的31.3%。

與此同時，美國創投市場的募資總額中，60%流向了20家創投機構。Andreessen Horowitz僅憑一己之力，就募集了全年募資總額的近10%。

Pitchbook分析師團隊認為，由于缺乏足夠的退出渠道和流動性，LP們難以或不愿意將更多資金投入創投基金。在更多賬面收益轉化為現金回款之前，2025年的募資規模可能仍會處于低迷狀態。

在此背景下，硅谷早期創投生態正在發生怎樣的變化、全球LP在2024年以來如何看待市場、AI領域的投資機會又在哪里？帶著這些問題，21世紀經濟報道記者撥通了兩位華人VC投資人的電話。

早期基金的選擇

決定結束募資的那天，Fusion Fund創始合伙人張璐還在南極的游輪上。

結合過往經驗和2024年硅谷的募資環境，張璐原本預計，新基金的募集需要9到12個月。但實際情況卻超出了她的預期——僅不到六個月，Fusion Fund團隊就收到了將近2.5億美元的認購意向。

當時，張璐原計劃在圣誕節前給自己放個假，卻不得不過上“白天看虎鯨、看企鵝，下午開電話會”的日子——與LP們協商適當降低出資額。“我們希望基金規模控制在2億美元以內。”她回憶道。

最終，張璐做出了與Benchmark合伙人們相似的選擇——堅持精品基金路線，以盡量少的子彈打中靶心。為此，她向LP們提出要求：每家LP的出資總額需控制在一定區間內，且單個LP的出資比例不得超過基金總額的15%。

在巨型基金崛起的美國創投市場，這樣的選擇無疑是一種“堅守”。隨著馬太效應加劇，美國創投行業似乎正邁向一個新階段——從最初由小型、專業化基金主導，逐步轉向少數規模龐大的投資機構掌控行業規則與估值體系。這一變革不僅影響著創業者和投資人，也正在重塑整個初創企業生態系統。

“每家基金管理人的策略都不同。在基金規模和回報倍數之間，我們更關注的是能為投資人創造多少實際收益。”張璐堅持認為，“這與初創企業的早期融資類似，資金規模并非越大越好。”

她進一步解釋，Fusion Fund主要關注A輪前的早期投資階段，每期基金大約投資25到30家企業，單個項目估值多在1000萬美元上下。按照當前的團隊配置和投資策略，基金規模控制在2億美元以內，才能更好的優化投資回報，同時讓團隊可以更專注支持被投企業的成長。

精品VC的突圍之路

張璐不僅是一位資深的深科技投資人，也是一名成功的連續創業者。過去十年間，她和團隊將Fusion Fund的基金管理規模從1500萬美元擴展至5億美元，成長速度令人矚目。

截至目前，Fusion Fund已投資近90個前沿科技項目，其中5家企業成長為估值數十億美元的獨角獸，10多家企業成功通過收并購等方式退出。

“我們當然希望成為頂尖基金，但‘頂尖’的標準不在于規模，而在于投資表現能否持續優秀。”張璐告訴記者，“因此，我們始終強調堅守我們的投資邏輯——GP必須具備清晰的預期和管理能力。”Fusion Fund的LP大部分都是大型機構投資者，包括國家主權基金，養老金和大學捐贈基金等，機構LP對于Fuison Fund的高度認可也是基金高速發展的驗證。

進入2025年以來，另一家華人背景的硅谷創投基金也宣布新一期基金超募。據媒體報道，Foothill Ventures將繼續深耕早期AI科技企業，憑借敏銳的投資眼光與完善的投后支持，尋找下一個具有潛力的前沿科技獨角獸。

對于創投基金管理人的真實表現，LP無疑是最具發言權、也是最直接的利益相關方。Foothill Ventures創始合伙人王金林向21世紀經濟報道記者分享了類似的觀察：“要贏得LP的信賴，必須具備清晰的細分領域定位，并保持長期一致的投資策略。”

“每家GP都必須高度專注于自己的細分賽道，并堅持長期一致的投資打法。這是持續創造優秀業績的基礎，只有這樣才能贏得LP的信任。”王金林畢業于清華大學，赴美求學工作后，曾任Answers的CTO及COO。他指出，唯有看得足夠細、投得足夠專，才能先人一步發現尚未被市場關注的“水下項目”，并在長周期內持續創造卓越回報，實現基金的長期可持續增長。

AI投資：穿越泡沫，挖掘價值

“最難募資的階段，也是最好的投資期。”張璐表示，她的團隊將持續探索 AI+醫療、企業級人工智能、工業自動化、太空科技等領域，并將在新一輪基金中對這些方向進一步加碼。

在2024年的美國創投市場，人工智能仍是最為熱門的投資領域。根據Pitchbook的統計數據，去年美國人工智能初創企業的融資總額較前一年增長了近30%，占美國創投行業全年融資總規模（2090億美元）的46.4%。

張璐認為，盡管當前AI行業存在泡沫，投資者應當避免被泡沫遮蔽視野，深入產業、深入企業，結合技術和行業趨勢，去發現真正的AI應用場景。她將AI投資的機會總結為兩點：一是，垂直領域的人工智能應用，核心是小模型和本地化部署，尤其是AI在金融、醫療、物流供應鏈及太空科技等行業的應用；二是，人工智能的基礎設施，目標是使人工智能變得更加便宜，降低耗電量、算力成本和數據隱私風險，推動更多小模型在邊緣設備上的部署。

據了解，Fusion Fund的第四期基金將繼續沿襲其以往的投資策略，專注于下一代技術和AI解決方案，以滿足各行業對效率和可擴展性的日益增長的需求。

過去幾年，清源創投主要支持軟件、生命科學和深科技領域的初創企業，其中包括多家具有華人創始人背景的公司。隨著三期基金的完成，Foothill Ventures團隊透露，將專注于AI軟硬件基礎設施及多領域的AI軟件應用，憑借深厚的技術洞察力和跨學科的視野，繼續加大對推動AI變革的核心力量的投資，挖掘新一代獨角獸企業。

在采訪接近尾聲時，張璐特別提到2024年以來美國并購市場的升溫。過去，美國創投基金大約70%到80%的項目通過并購退出，如今并購的速度加快、交易規模也迅速提高。

今年2月，數據庫公司MongoDB宣布收購Voyage AI，旨在幫助企業構建可信賴的AI應用。公司成立剛一年多，此次交易規模達到了2.2億美元，廣受AI和數據庫行業的關注，Fusion Fund是Voyage AI的早期投資方之一。

“無論是上市還是收并購，現在的要求都與以前不同。”張璐分析說，初創公司大談未來、不談盈利的時代已經過去，創投行業同樣如此。“LP更加關注GP基金被投企業的實際增長，大家已回歸到商業的本質。”