特約評論員 谷喻

3月25日，中國人民銀行開展4500億元MLF操作，期限為1年期；并采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)的方式。本次央行罕見地提前公布了次日MLF的操作量，同時對MLF的中標(biāo)方式進行重大調(diào)整，引起了市場的廣泛關(guān)注。這一調(diào)整不但有助于保持銀行體系流動性合理充裕，更好地滿足不同參與機構(gòu)差異化資金需求，而且關(guān)系到貨幣政策工具的重要調(diào)整，有助于進一步優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機制，推進利率市場化改革。

首先，增強央行與市場的溝通透明度。本月央行開展4500億元MLF操作，由于MLF到期3870億元，意味著凈投放630億元，這是2024年7月以來MLF首次凈投放。年初以來商業(yè)銀行負債端壓力加重，資金面處于緊平衡狀態(tài)，市場利率出現(xiàn)明顯波動，本月凈投放流動性有助于緩解資金面壓力。此前MLF操作量通常為當(dāng)日公布，而此次提前公布，為金融機構(gòu)提供了更多的時間來調(diào)整和規(guī)劃其資金頭寸，有助于穩(wěn)定金融機構(gòu)的資金狀況。多重價位中標(biāo)方式使得中標(biāo)結(jié)果更加透明，金融機構(gòu)能夠更加靈活地調(diào)整投資策略，從而優(yōu)化資金配置，提高資金使用效率。通過這種方式，央行可以更好地向市場傳遞其貨幣政策意圖和市場預(yù)期管理策略，增強市場信心和預(yù)期穩(wěn)定性。

其次，實現(xiàn)MLF利率政策屬性的完全淡出。去年以來，央行對MLF政策利率屬性改革采取了循序漸進的方式。去年7月份開始，MLF操作時間統(tǒng)一延后到LPR報價之后，逐漸淡化了MLF利率與LPR利率之間的關(guān)系。同時，MLF操作開始采用利率招標(biāo)，隨后金融機構(gòu)投標(biāo)利率區(qū)間寬度逐步擴大，逐漸提升了金融機構(gòu)自主定價能力。去年10月份開始，啟用買斷式逆回購工具，采用多重價位中標(biāo)方式，進一步促進金融機構(gòu)市場化競價能力的提升。本次MLF操作改為多重價位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，可謂水到渠成，實現(xiàn)了MLF利率政策屬性的完全淡出。

再次，促進市場化利率機制進一步完善。前不久召開的央行2025年第一季度例會指出，完善市場化利率形成傳導(dǎo)機制，并特別指出要發(fā)揮市場利率定價自律機制的作用，同時加強利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督。隨著政策利率屬性完全淡出，MLF的工具定位也更為精準(zhǔn)，即聚焦于提供1年期流動性。本次改革后，央行流動性工具箱將更加豐富且功能定位更加清晰，期限分布更趨合理。在長期，可以采取國債買賣、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率；在中期，可以使用MLF、買斷式逆回購操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具；在短期，可以實施公開市場7天期逆回購、隔夜正逆回購等。這些工具的運用使得央行能夠更加高效、精準(zhǔn)地進行流動性管理，調(diào)控力度和節(jié)奏也更加科學(xué)靈活。

最后，推動資金成本總體下降。隨著利率市場化的推進和市場競爭的加劇，近年來銀行的凈息差不斷收窄，一定程度上制約了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。本次多重價位中標(biāo)機制的引入，有助于銀行根據(jù)自身情況靈活調(diào)整資金成本，從而在一定程度上降低負債成本。在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，銀行面臨著較大的凈息差壓力，降低負債成本可以有效緩解這一壓力，提高銀行的盈利能力。銀行作為金融市場的重要參與者，其經(jīng)營狀況的改善將顯著提升金融市場的整體活力，為實體經(jīng)濟提供更加穩(wěn)定、高效的金融服務(wù)。這將促進實體經(jīng)濟融資成本下降，還有助于引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領(lǐng)域的支持力度，推動這些領(lǐng)域的發(fā)展。

未來，隨著市場化利率機制的不斷完善和央行流動性管理工具的豐富與運用，將持續(xù)提升貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性。預(yù)計央行將持續(xù)推動利率走廊機制的完善，使市場利率更加貼近政策引導(dǎo)目標(biāo)。央行可能會繼續(xù)創(chuàng)新流動性管理工具，以滿足不同市場環(huán)境和金融機構(gòu)的需求。還需進一步通過優(yōu)化貨幣政策工具組合、加強市場監(jiān)管、推動金融機構(gòu)改革等措施，提高金融機構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營能力，更好地應(yīng)對市場波動和風(fēng)險。