21世紀經濟報道記者 楊坪 深圳報道

2025年3月，由中國資產重估敘事引發的二級市場行情大好，一幕資本市場的“雙雄會”拉開序幕。

3月11日，王傳福“閃電”完成了比亞迪股份435.09億港元（約合人民幣408億元）的H股配售融資。

3月25日，小米集團創始人雷軍在交出“史上最強”年報后平地起驚雷，計劃以每股53.25港元的價格配售8億股股份，籌資425億港元（約合人民幣397億元）。

兩場融資均發生在兩家企業市值突破萬億大關之后，集齊“天時”“地利”與“人和”三要素，合計在港股市場融資860億港元（約合805億元人民幣）。

而這背后，兩位高階資本玩家對市場脈搏的精準拿捏，堪為后來者提供完美“教科書”。

“天時”

金額大、速度快、折價少，是這兩場配售帶給市場最深刻的印象。

今年2月，比亞迪在發布智駕系統“天神之眼”后，股價一路走高，市值再次站上萬億元。3月4日，王傳福火速出手，宣布將進行435.09億港元的巨額配售。

這次融資創下全球汽車行業近十年來最大股權再融資紀錄，也是香港市場有史以來規模第二大的閃電配售項目，僅次于2021年美團通過增發和可轉換債券籌集65.9億美元資金的規模。

盡管規模如此之大，比亞迪股份的配售價（335.2港元/股）較上一日收市價——363.60港元僅折讓7.8%。

小米集團的配售方案也是如此，其配售規模8億股，占已發行股本的3.2%，配售價格53.25港元/股，較5日均價折讓6.3%，較公告前一日收盤價折讓6.6%。

在公告發布后，小米集團股價大跌，截至3月27日收盤價已降至51.7港元/股，較配售價格下跌了2.91%。

值得一提的是，此次小米集團采用的是“先賣后買”的方式——首先由雷軍家族信托間接持有Xiaomi Best Time International Limited賣出8億股現有B類股份，利用獲得的資金再購買小米集團8億股新B類股份。

相較于傳統發行新股動輒數周甚至數月的審批， 先舊后新發行股票，可以在保障控制權穩定的同時，有效提升流程效率。因為發售的是現有股票，只涉及移交所有權，理論上隔日就能發售。

為何“求快”？無非是為了搶占“時機”。

今年以來，全球資金因中國科技創新突破、美股估值高企、地緣風險加劇而東移，恒生指數年內漲幅超25%，日均成交額逼近2021年牛市水平。

比亞迪和小米集團作為中國科技企業的“佼佼者”，在這場價值重估盛宴中享盡“榮光”。

2025年至今（截至3月27日晚收盤，下同），比亞迪A股和H股分別上漲了36.74%、52.81%，總市值穩穩站在了萬億規模，其中港股總市值為12588億港元；小米集團股價累計上漲幅度為49.86%，其在2月首次突破萬億港元大關后，目前市值已進一步攀升至12983億港元。

“港股市場融資環境寬松，可以迅速完成。當前的港股市場處于相對火熱狀態，是很好的融資機會。”澤浩資本合伙人曹剛受訪指出。

“地利”

從賬面上看，兩家橫掃全球消費電子與汽車產業的龍頭企業，并不缺錢。

截至2024年末，小米賬上的現金及現金等價物336.61 億元，交易性金融資產310.61 億元，其他短期投資 493.12 億元，合計金額達到 1140.34億元。而同期，公司的短期借貸及長期借貸當期到期部分133.27億元，流動比率為1.28、速動比率是0.93，均為2017年以來的最低水平。

比亞迪2024年年報顯示，截至報告期末，公司的現金及現金等價物超過千億，為1022.57億元，交易性金融資產409.39億元。同時，比亞迪還壓著供應商2440.27億元的應收賬款與票據，展現出“鏈主”公司在上下游強大的“議價能力”。

不過，面對日益激烈的市場競爭，企業對于資金的“渴求”從不會嫌多。

2024年小米集團經調整凈利潤同比增長41.3%至272億元，但智能電動汽車等創新業務經調整凈虧損為62億元。

據小米集團公告，此次配股籌集的資金將用于業務拓展、技術研發及市場擴張。市場猜測，智能電動汽車、高端手機及AIoT生態，將是其募集資金的最終“歸宿”。

比亞迪當前資產負債率高達74.64%，也需要借助股權融資進一步增強財務抗風險能力。據公告，其募集資金將主要用于研發投入（如固態電池、智能化技術）、海外業務擴張（如工廠建設、渠道布局）、補充營運資金等。

更為重要的是，瞬息萬變的資本市場，機遇總是稍縱即逝。運作手法越熟稔，企業越能靈活游走于復雜的資本“地形”中。

從過往經驗來看，王傳福與雷軍，就已是資本運作的“高階”選手。

2002年，比亞迪股份在香港聯交所主板上市，共募集資金16.5億港元，成為王傳福多元化戰略的起點。

隨后，王傳福又于2007年推動比亞迪電子在港股分拆上市，2008年為比亞迪股份引入“股神”巴菲特等投資人，2011年帶領比亞迪在A股市場上市，幾乎每一次融資都能抓住市場熱度較高的時間點。

Wind數據顯示，截至目前，比亞迪在港股完成了兩輪IPO融資和五輪配售融資，累計融資金額突破千億港元，其中在新能源汽車爆發的2021年，公司一口氣融了兩輪，配售募資合計437.25億港元。

在A股市場，比亞迪進行一輪IPO融資、一輪增發融資和多輪公司債、中期票據及短期融資券融資，累計直接融資規模620.95億人民幣（約合665億港元）。

“對于企業來說，能抓住市場機遇快速完成各種融資項目，是一項非常重要的能力。”曹剛說道。

雷軍同樣深諳其道。在小米集團之前，雷軍已先后將金山軟件、金山辦公等企業送上資本市場。

2015年，創業板掀起了一波轟轟烈烈的大牛市，中概股回A蔚然成風，雷軍擔任董事長的歡聚時代也啟動了美股私有化，但由于市場行情變化，歡聚時代最終沒能順利“回A”，雷軍于2016年果斷撤回了歡聚時代的私有化要約，開創了中國企業私有化又撤回的先河。

2018年，小米集團作為首家“同股不同權”企業登陸港股后，雷軍在資本運作上的“天賦”充分發揮。

當年7月，小米集團IPO融資總額360.45億港元（扣除發行費用后募資凈額202.81億港元），上市后，小米集團股價很快破發，最低時曾跌至8.28港元/股。2019年，雷軍啟動了小米集團上市以來首輪回購，宣布將以最高總價120億港元回購股份，但wind數據顯示，2019年全年，小米集團累計回購金額僅31.15億港元。

在回購手段、市場行情回暖等因素支撐下，2019年12月開始，小米集團的股價開始反彈，到2021年1月時一度沖高至35.90港元/股的階段性最高點。也是在這一時期，小米集團進行了上市以來首輪配售，2020年12月，小米集團以23.70港元/股的價格配售10億股，累計融資237億港元。

“雷軍通過互聯網營銷塑造的'真誠'、'笨拙'的老男孩形象，讓人們逐漸忽略了，他其實是一個非常精明的資本操盤手。”一名資深的產業觀察人士如此評價道。

“人和”

在本場配售中，除了兩名頂級企業家的“謀略”之外，中介機構與投資人也扮演著至關重要的角色。

據了解，比亞迪股份的配售協調人分別有高盛、瑞銀及中信里昂證券（中信證券子公司），招銀國際為其牽頭經辦人。

該項目啟動公開簿記后，僅15分鐘便實現發行規模完全覆蓋，最終訂單規模實現數倍超額覆蓋，并成功吸引了全球眾多頂級長線、主權基金、中東戰略投資人在內的投資者參與，阿聯酋AI-Futtaim家族辦公室作為戰略投資者參與交易。

此前，中東資本頻繁投資中國新能源汽車，今年2月，有消息稱比亞迪將與阿聯酋Al-Futtaim達成戰略投資合作。

“對于比亞迪這種級別的公司來說，想投它的人很多，以較高估值募集資金是一個方面，更重要的是，它要選出更能幫助企業發展的戰略投資人。”曹剛說道。

小米集團的中介機構也是“國際投行+中資頂級券商”的配置，配售協調人分別為高盛、摩根大通和中金公司。目前，小米集團的配售對象尚未公布，但行業預計，其配售過程也將不缺全球頭部資本的參與。

2020年小米配股時，高瓴資本、貝萊德等機構參與認購，推動市場信心回升。

此次小米配售過程中，有市場消息稱，投資者表達出的興趣是小米配售規模的數倍，且該交易引發了純多頭投資者和主權財富基金的濃厚興趣。記者就此向小米方面求證，后者對此未予置評。

“配股是小米的戰略需要，部分投資者可能認為當前五十多倍的PE有些高了，比阿里、騰訊都要高，但是如果將它放在科技成長股的區間，很多人認可公司有比較高的成長性。”華南一家資深的私募機構合伙人說道。

隨著小米集團當前股價跌破配售價格，部分投資人的積極性是否會減弱尚未可知。不過，一個可以參考的案例是——比亞迪股份在宣布配售后，股價也短暫下跌過，但很快又反彈，反彈幅度一度超過2月創出的最高點記錄。如果以比亞迪股份407.4港元/股的最新收盤價計算，參與此輪配售的投資者已經浮盈21.59%。

（本報記者雷晨對本文亦有貢獻）