21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 易妍君 廣州報(bào)道

“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”果斷托底，疊加央企、上市公司、金融機(jī)構(gòu)拿出真金白銀力挺A股，A股市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)。

4月8日以來(lái)，內(nèi)需消費(fèi)板塊率先反彈。

尤其是零售、餐飲旅游等板塊向上動(dòng)力較足。4月8日—10日，Wind零售、餐飲旅游、食品指數(shù)分別上漲了16.15%、11.31%、8.82%，在Wind中國(guó)行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅排行榜上位列第1、第2和第8名。

受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，內(nèi)需消費(fèi)板塊因受外部沖擊較小，且政策支持力度大，成為當(dāng)前市場(chǎng)的避險(xiǎn)選擇。消費(fèi)板塊的投資邏輯正在變化。

零售、餐飲旅游領(lǐng)漲

在國(guó)際貿(mào)易環(huán)境趨于復(fù)雜化的背景下，內(nèi)需消費(fèi)成為避險(xiǎn)資產(chǎn)。

4月8日—10日，Wind零售、餐飲旅游、食品、商業(yè)服務(wù)指數(shù)的累計(jì)漲幅均超過(guò)8%，領(lǐng)漲Wind中國(guó)行業(yè)指數(shù)。

“關(guān)稅政策導(dǎo)致出口相關(guān)板塊承壓，政策重心轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需，消費(fèi)板塊成為經(jīng)濟(jì)托底的核心方向。而內(nèi)需消費(fèi)板塊因受外部沖擊較小，且政策支持力度大，成為當(dāng)前市場(chǎng)的避險(xiǎn)選擇。”融智投資基金經(jīng)理兼高級(jí)研究員包金剛指出。

奶酪基金投資經(jīng)理潘俊表示，海外關(guān)稅政策不確定的背景下，會(huì)加快國(guó)內(nèi)出臺(tái)促消費(fèi)措施的節(jié)奏，如消費(fèi)券發(fā)放、降息預(yù)期、農(nóng)村消費(fèi)潛力挖掘等，對(duì)沖外需下滑風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)相關(guān)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)公司反而是利好。消費(fèi)板塊尤其是必選消費(fèi)因需求剛性和現(xiàn)金流穩(wěn)定，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)候會(huì)成為資金避險(xiǎn)選擇。

值得一提的是，此前A股深度回調(diào)時(shí)，跌幅較大的輕工、跨境電商板塊也在最近3個(gè)交易日迎來(lái)反彈。

截至4月10日，Wind跨境電商、家用輕工精選指數(shù)近3個(gè)交易日分別累計(jì)上漲了8.72%、5.25%；而4月7日，前述指數(shù)分別下跌了11.62%、10.44%。

萬(wàn)聯(lián)證券研究團(tuán)隊(duì)指出，“預(yù)計(jì)關(guān)稅政策變化會(huì)促使我國(guó)加快拓展其他海外市場(chǎng)，同時(shí)以更大力度提振內(nèi)需，將有效抵消關(guān)稅政策的負(fù)面影響。”

往后看，隨著有關(guān)提振內(nèi)需的政策預(yù)期逐漸增強(qiáng)，資金或繼續(xù)向內(nèi)需消費(fèi)板塊聚集。

“面對(duì)出口受損，我國(guó)將進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，預(yù)期各地后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)出臺(tái)和落實(shí)相關(guān)扶持政策和財(cái)政政策，真金白銀全方位支持消費(fèi)領(lǐng)域全面復(fù)蘇。”華夏基金有關(guān)人士指出。

中信證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年或成轉(zhuǎn)折之年，在出口等外需方面持續(xù)博弈承壓的背景下，強(qiáng)化內(nèi)循環(huán)、擴(kuò)容內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)或成為必然選擇。

該團(tuán)隊(duì)分析，中國(guó)財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向或更為明確。同時(shí)在市場(chǎng)加劇波動(dòng)、不確定性提升背景下，消費(fèi)經(jīng)歷過(guò)往幾年的回調(diào)后，疊加“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢(shì)”，將提升消費(fèi)配置的資金偏好。

北向資金加倉(cāng)

事實(shí)上，今年一季度，北向資金已經(jīng)開(kāi)始加倉(cāng)消費(fèi)資產(chǎn)。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，北向資金增持了貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、山西汾酒等消費(fèi)股。其中，增持貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)的市值分別達(dá)到64.4億元、58.8億元，在北向資金增持市值排名中位列第4、第7位。

從絕對(duì)持倉(cāng)市值看，截至2025年一季度末，在北向資金持倉(cāng)市值排名前20的個(gè)股中，包含貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、五糧液、伊利股份等多只消費(fèi)股。

據(jù)天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2025年一季度，北向資金主動(dòng)加倉(cāng)了兩類主線，一是科技方向，代表是機(jī)械設(shè)備和汽車(chē)（機(jī)器人）、計(jì)算機(jī)，這類方向股價(jià)表現(xiàn)亦亮眼，屬于順勢(shì)加倉(cāng)行為，比較符合預(yù)期。二是消費(fèi)方向，代表是社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售，這類方向今年一季度的股價(jià)表現(xiàn)稍弱，但北向資金依然呈現(xiàn)逆勢(shì)加倉(cāng)行為，或更需要引起重視。

大類行業(yè)方面，今年一季度，北向資金增持了下游可選消費(fèi)資產(chǎn)，但減持了下游必選消費(fèi)。

另一方面，消費(fèi)方向的ETF也獲得較多資金青睞。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2025年1月1日—3月31日，股票ETF合計(jì)凈流出了1080億元，而匯添富消費(fèi)ETF、富國(guó)旅游ETF分別逆勢(shì)獲得10.81億元、8.95億元凈流入。

此外，港股消費(fèi)板塊同樣“吸金”顯著。1月1日—3月31日，廣發(fā)恒生消費(fèi)ETF、景順長(zhǎng)城消費(fèi)ETF分別凈流入了10.77億元、9.51億元。

步入4月，消費(fèi)ETF繼續(xù)“吸金”。例如，4月1日—4月9日，匯添富消費(fèi)ETF凈流入了9.46億元，為本月內(nèi)凈流入額第三大的行業(yè)ETF。

值得一提的是，政策紅利落地是吸引資金流入消費(fèi)板塊的重要因素之一。

2025年政府工作報(bào)告提到，今年將安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新；3月中旬，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》；3月17日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、央行等六部門(mén)重磅發(fā)聲，各項(xiàng)提振消費(fèi)政策后續(xù)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。

諾德基金基金經(jīng)理顧鈺認(rèn)為，《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》的核心邏輯非常清晰，三大目標(biāo)是“提升消費(fèi)能力、創(chuàng)造有效需求、增強(qiáng)消費(fèi)意愿”，分別對(duì)應(yīng)的解決方法是“增收減負(fù)、高質(zhì)量供給、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境”。三個(gè)方法協(xié)同發(fā)力，短期有望提振市場(chǎng)信心，長(zhǎng)期有望拉動(dòng)消費(fèi)并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

投資邏輯生變

在消費(fèi)板塊新趨勢(shì)的同時(shí)，機(jī)構(gòu)也在調(diào)整投資邏輯。

潘俊透露，目前，其所在公司在消費(fèi)板塊重點(diǎn)布局了互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)、家電、品牌服裝、食品飲料、餐飲等行業(yè)。“短期我們會(huì)回避有出口美國(guó)業(yè)務(wù)的相關(guān)公司。市場(chǎng)大跌時(shí)，我們會(huì)擇機(jī)對(duì)錯(cuò)殺的個(gè)股進(jìn)行加倉(cāng)。”

“特朗普的關(guān)稅政策將會(huì)是一個(gè)反復(fù)的過(guò)程。但實(shí)際上對(duì)我們的投資策略影響有限。在關(guān)稅的強(qiáng)烈沖擊下，一些優(yōu)質(zhì)的公司可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的影響而被錯(cuò)誤地低估，這恰恰為我們提供了一個(gè)絕佳的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)情緒崩潰的時(shí)刻，通常機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。”桓睿天澤總經(jīng)理莫小城談道。

他判斷，接下來(lái)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要集中在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、科技成長(zhǎng)和消費(fèi)復(fù)蘇這三個(gè)板塊。

部分機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)均衡配置以應(yīng)對(duì)不確定性，以交易思維參與消費(fèi)股。

國(guó)盛證券策略團(tuán)隊(duì)分析，特朗普超預(yù)期加征關(guān)稅的背景下，市場(chǎng)交易可能轉(zhuǎn)向內(nèi)需，即倒逼促消費(fèi)發(fā)力的政策預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)板塊可能存在交易機(jī)會(huì)，結(jié)合業(yè)績(jī)可以關(guān)注休閑食品創(chuàng)新藥等，但在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)多維度印證超預(yù)期改善前，可保持交易思維。

中信證券研究團(tuán)隊(duì)建議，對(duì)于消費(fèi)板塊，應(yīng)從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置。所謂“攻守兼?zhèn)洹笔侵福M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報(bào)且經(jīng)營(yíng)有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等板塊。而彈性配置是指，順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類、人力資源服務(wù)、酒店等行業(yè)。

“當(dāng)前消費(fèi)估值仍處于合理偏低水平，從經(jīng)營(yíng)端看，即使不考慮政策潛在拉動(dòng)，2025年二季度有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見(jiàn)底窗口。”該團(tuán)隊(duì)提到。

此外，在中信證券研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，有別于過(guò)去大基建時(shí)代的投資邏輯，當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢(shì)主線。一是回歸理性、品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行；二是快樂(lè)生活、為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；三是技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，這將提供諸多長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會(huì)。

國(guó)泰海通研究團(tuán)隊(duì)亦看好新消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)。該團(tuán)隊(duì)指出，《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》支持新型消費(fèi)加快發(fā)展，而成長(zhǎng)性新消費(fèi)2024年度的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高彈性。基于此，該團(tuán)隊(duì)看好受益新消費(fèi)人群和悅己型消費(fèi)新需求興起的國(guó)產(chǎn)個(gè)護(hù)美妝、古法金首飾、IP潮玩和寵物消費(fèi)；受益產(chǎn)品創(chuàng)新迭代和商業(yè)模式變革的功能飲料、調(diào)改商超等。